猪肉价格至少有20%的上涨空间

　　我们认为猪肉价格已经进入新一轮的上涨周期，并且还有至少20%的涨幅。我们的证据有以下几个方面。

　　生猪和猪仔的价格差反映了养殖户对未来价格的预期，也反映了养殖户的信心。今年以来猪仔价格不如生猪价格反映养殖意愿一直偏弱,从而造成供给持续偏少，逐渐累积会构成未来较大的供给压力。

　　我们认为，猪肉价格在今年七八月份的上升只是上涨的开始。从历史的猪肉价格周期显示，养殖户并不是完全理性的，在上涨周期中存在情绪加速器导致对后市过于乐观，养猪意愿迅速增加从而推升猪仔价格，当其显著高于生猪价格时，价格上涨周期才会停止。

　　从成本的角度，由于对饲养和深加工对玉米的需求年年增加以及政府今年上半年大力干预后储备下降过快，在未来一段时期内，玉米价格的坚挺或走强的可能性很大，这会刺激猪肉价格的上涨。

　　从利润的角度，养猪的成本利润率和猪粮比当前仍处于低位，近期猪肉价格上涨只是让养殖户减少了提前出栏的行为。即使七八月份猪肉价格上涨较快，生猪存栏头数仅是略微增长，仍大幅低于2009年末的水平，累积的潜在供给不足仍会推动猪肉价格上涨。

　　我们对成本利润率的敏感性分析显示，以八月底的猪肉价格和成本为基准，在成本不变的情形下，仅当猪肉价格相比当前价格水平上升20%，养猪的成本利润率达到17.5%，略微超过2001-2009年15%的历史正常水平。因此，考虑到成本在未来会呈现趋势性上行走势，猪肉价格相比8月底再上涨20%的概率是很大的。