顺鑫农业:上半年看白酒下半年看猪价

　　上半年种猪和屠宰利润率回升，但时点晚于预期，这使得上半年总体业绩缺乏进一步的惊喜。猪价低迷期公司屠宰业务的头毛利只有10元/头，净利润-20元/头，按上半年屠宰总量130-140万头来计，仅屠宰这一块最终亏损可能2500-3000万元;尽管如此，屠宰毛利率已由09年同期的2%升至4.51%，种猪毛利亦有8.4%上升，但仍略低于行业反转背景下的预期利润水平。

　　5月份以来，全国生猪价格快速上涨20-30%，将有望提升公司生猪产业链的整体利润。猪价已经连续三周加速上行，全国生猪均价由上周的11.44涨至12.15，涨幅6.2%，北京新发地市场白条猪肉本周15.9，上周14.75，本周涨7.8%，相比5月初的12元/公斤，猪肉价格已累计上涨30%，四川泸州地区毛猪价格同期也上涨了20%左右，至10.3元/公斤，仔猪价格上涨25%至9.5元/公斤附近。

　　顺鑫农业认为猪价上涨的原因在于:(1)口蹄疫和蓝耳病造成提前出栏多、补栏少,目前存栏量普遍不足;(2)短期南方雨灾导致外运困难。根据我们监测的结果，在猪价上涨过程中，公司无论是屠宰还是后端的肉制品加工业，利润状况都会由谷底快速回升，因此，我们认为下半年公司生猪产业链的利润将会显著高于上半年。