猪价上升 雨润快速扩张增产能

　　生猪价料下半年将上升

　　公司主要风险是生猪价格低于管理层的指引。年初至今生猪价格已经下跌5%至10%，而管理层的指引是2010年全年上升10%。然而，本行相信生猪价格在2010年下半年将上升，主要由于：1)目前生猪价格水平上农户正在发生亏损，显示如此低的价格不能持续;2)生猪库存已经达到2009年以来的最低点;3)商务部今年已经3次收购冷冻猪肉。

　　在利好的政府政策下，雨润食品(1068-HK)正在通过快速扩张产能来扩大市场份额。2009年，大型生猪屠宰场屠宰量平均按年增长24%，而雨润食品的表现较其同业高出达11个百分点。2010年1月至5月，公司上游业务增长加速。本行预计公司的表现将较整个行业平均水平高出达25%。由于公司的资本开支依然较高，本行认为未来几年其屠宰量仍将快速增长。

　　向超市提供包装冷鲜肉

　　公司于4月份配售9,000万股新股，融资21亿元，主要用于扩充产能。公司计划在2010年底将屠宰产能扩充至3,000万头，较2009年底的2,560万增17%。

　　屠宰量增速跟上产能扩充后，本行预计其产能利用率将上升，有助提升公司毛利率。公司也通过推出新产品来提升毛利率。公司已经开始向超市提供包装冷鲜肉产品，这类产品的毛利率达20%，而其现有的未包装冷鲜肉产品的毛利率只有11%至12%。

　　估值不昂贵目标29元

　　本行维持2010年至2012年每股盈利分别为1.14元、1.33元及1.69元的预测，相当于3年每股盈利年复合增长率达16%。现价相当于21.1倍2010年市盈率，18.1倍2011年市盈率，本行认为雨润食品的估值并不昂贵。

　　重申买入评级，目标价调整为29.30元，基于22倍2011年市盈率。(国浩资本)

　　信达国际：雨润续于短期上升通道内运行

　　雨润食品(01068-HK)

　　上日收市价：24.30元

　　目标价：26.00元

　　支持位：20.65元

　　集团上年度纯利17.45亿元人民币，按年增长53.4%，期内营业额138.7亿元人民币，升6.5%，毛利率由13%升至15.6%，主要受惠期内，生猪价格大降逾20%，加上毛利较高的低温及冷鲜肉产品销售比例提高，净利润率由10.2%升至14.4%所致，下游产品则受惠品牌效应及定价能力，在生猪价格大幅波动情况下维持相对稳定的平均售价。