7、猪周期不会因为规模化养殖而消失，变化的只是波动的幅度和波峰、波谷的相对位置。随着规模化养殖范围的扩大和水平的提高，猪周期的波动幅度可能会变小，但不会消失。美国和中国一样具有猪周期。 8、结合供需两方面因素来看，我们认为，2015年上半年猪肉价格还将下行或者低位震荡，后半年随着生猪和能繁母猪存栏量进一步下降，供给因素在猪肉价格的决定当中重占上风，配合政策层面的收储，猪肉价格有望企稳回升，但由于需求面较弱，上升的幅度可能不会很高，猪肉价格可能正迎来史上最长的调整期。 9、在居民收入增速放缓，需求不振的条件下，对于今年物价的后期走势，结合猪周期节奏和基数效应，我们认为大概率将呈现前低后高的走势，其中猪价的反弹对下半年物价形成较大贡献，全年CPI涨幅约1.4%左右，受制于债务周期的长期因素，仍将维持在较低的中枢水平。相比较PPI，CPI的滞后效应可能使得其相对PPI更慢出现反弹，即使经济在第二或第三季度出现阶段性企稳，CPI仍难以出现大幅度的反弹。 一、猪周期和CPI的关系判断猪周期的走势对于CPI的判断意义非凡。 从历史数据来看，CPI同比走势和猪肉同比非常一致，猪肉价格对我国CPI的影响非常大。2012-2015年，猪肉在CPI中所占比重分别为3.27%、3.20%、3.17%和3.21%。当猪价上涨超过30%时，会拉动CPI1个百分点以上。2007和2011年猪肉价格涨幅都超过了30%，2007年8月猪肉同比达到80.9%，拉动CPI2个百分点以上。猪肉在CPI中所占比重比较大和波动比较大共同导致了猪肉对我国CPI有较大影响。事实上猪肉价格和CPI两者拟合度非常高，2005至今两者相关系数为0.88。 二、“猪周期”存在吗 我们对于猪周期的研究以22省市猪肉平均价格为基础，该数据最早追溯到2006年7月21日，从图形上可以看出，06年至今共有3个明显的猪周期，第一个猪周期是2006年7月至2010年6月，共经历48个月;第二个周期是2010年6月至2014年4月，共经历46个月;第三个猪周期起始于2014年4月底，我们至今就在这一周期中。 我们可以得出几个观点：第一，猪周期确实存在，周期大概在3-4年;第二，每一轮猪周期的形态并不一致，波峰、波谷、周期长度都有一些差异;第三，此轮周周期显然与之前的2轮猪周期差异较大，我们认为有必要对于这种差异找出原因。 三、猪周期的供给周期论 (一)传统供给周期论 传统的观点认为供给周期决定猪周期的形成。由于猪肉被认为是必需品，因此也被认为是需求零弹性，需求曲线因此更接近一条直线。那么猪肉的价格唯一由供给决定。因此蛛网理论较好的描述了猪周期的形成。 当上一期价格为P1时，农户根据简单价格预期，即认为这一期价格还会为上一期价格，来决定这一期的猪肉供给量，由于猪肉价格较低，农户会降低存栏量，减少猪肉供给，体现在供给曲线S上，即供给量为Q1。当供给量为Q1时，由于猪肉市场供小于求，猪肉价格会出现上涨，根据需求曲线，价格会上涨到P2。到下一期，这时候上期猪肉价格上涨会重新带来农户饲养肉猪的热情，仔猪价格会上涨，能繁母猪和生猪存栏量会进一步上升，带来猪肉供给的增加，这时候猪肉市场重新出现供大于求，猪肉价格再次下跌。这种现象不断重复出现，就产生了规律的猪周期。 (二)传统供给周期论下判断猪肉价格走势的指标 传统的供给周期论下，价格是信号，养猪户根据价格来调整养猪数量，即生猪存栏量。因此，我们可以根据生猪存栏量估计市场的供求情况，当生猪存栏量下降到历史低位时，很有可能进入一个新的上升通道。但是仅仅根据生猪存栏量判断是不够的，即使生猪存栏量下降到一个历史低位，但是如果母猪存栏量还维持高位的话，说明养猪户还看好未来市场，较高的母猪存栏量可以保证短时间繁育大量的仔猪，从而使得这一轮猪周期继续延长，或者只是一个波段。因此，根据蛛网理论，仅仅从供给面来判断的话，我们建议紧密观察生猪和能繁母猪两个指标，当两个指标都见底或见顶时，一般意味着猪周期的开始和结束，此外，近两年猪肉逐渐实现机构化养殖后，企业供给决策对市场有了更多的影响，因此出栏率也成为猪周期所处位置重要的考量。 四、对传统供给周期论的质疑 (一)传统供给周期论的几个推论如果传统供给周期论完全成立，那么我们可以得出几个推论： 1、猪肉价格走势与非食品价格走势应该完全独立，如果猪肉价格完全由供给周期决定，非食品价格短期由需求决定，不同的周期决定力量意味着两者应当有不同的价格走势; 2、猪肉价格不受到货币供给量和GDP增速的影响，货币供给量增速和GDP增速代表了经济的需求面，如果供给周期理论完全成立，那么理论上猪肉价格不应该受到需求面的影响，因为在供给周期论中，需求短期是缺乏弹性货币供给量和GDP增速应该与猪肉价格无关; 3、当生猪存栏量和猪粮比下降到低点时，市场供给应该减少，猪肉价格一定会回升。生猪存栏量下降意味着猪肉供给减少，猪粮比下降意味着利润空间下降，一些养猪户会退出，这些会导致供给减少，当供给下降到一定程度时，猪肉价格会反弹。但经我们观察，这几个推论都不成立。 (二)质疑一：猪肉价格走势与非食品价格走势密切相关猪肉价格与非食品价格并非完全独立，二者密切相关，很多情况下，两者走势一致，二者的相关系数约在0.5左右，并通过显着性检验。 (三)质疑二：工业增加值、M2增速能解释猪肉价格变动的三分之一我们用工业增加值增速和M2增速作为解释变量，猪肉价格同比作为因变量来进行回归。结果显示，工业增加值增速、M2增速高度显着，能解释猪肉价格变动的三分之一。这说明，猪肉价格走势会受到经济增速和货币供给量的影响。至少说明，猪肉价格仅仅受供给周期的影响不太全面，猪肉价格同时受到供给和需求面的影响，近几年以来需求面的因素正发挥越来越重要的作用。从图中也可以直观看出，猪肉价格走势与工业增加值走势很多期间是一致的，而货币供给量与猪肉价格走势很多期间是相反的。 (三)质疑三：生猪和能繁母猪存栏量能作为猪周期指示器的说法不准确我们发现，2014年9月份以来，生猪和能繁母猪存栏量直线下降，甚至低于2010年的低点，但是生猪价格依然跌跌不休。这说明，仅仅根据生猪存栏量和能繁母猪存栏量来判断猪周期是不够的。 |
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