中牧股份：产品线齐全、业务架构稳健的兽药龙头

　　中牧股份是国内最大的兽药生产销售企业，是国内唯一一家同时拥有四大强免疫苗定点生产资格的兽药企业。公司业务分为疫苗、化药和饲料预混料等三大板块，其中疫苗业务收入占比38%（政府苗在其中占比94%），毛利贡献占比80%，是公司盈利的主要来源。

　　公司是国内研发投入最多、产品线储备最丰富的兽药龙头，此次募投项目达产后将充分释放公司丰富的产品储备资源。（1）公司新建11 亿ml 悬浮培养口蹄疫疫苗生产线，3.6 亿头份和0.8 亿ml 猪蓝耳疫苗生产线，旧生产线改造使得常规苗产能增加，利于产品储备释放，扩大市场苗销售规模；（2）化药业务将致力于制剂的研发、生产、销售，通过经销商和直销大客户渠道，提升化药业务的毛利率水平；（3）饲料预混料和浓缩料业务产能将由此前3 万吨增加到13 万吨，并逐步由长春和武汉地区向其他地区扩张。

　　市场化营销起步较晚，销售渠道和网络布局需要加速完善，以匹配公司丰富的产品线储备和产能释放进程，否则会制约未来盈利增速。兽药企业的核心竞争力除了前端产品力之外，后端渠道建设和技术服务体系越来越重要，我们认为优秀的兽药企业将由为养殖户提供单一产品向提供一揽子养殖防疫解决方案转型。目前公司三大主业渠道各自为战、协同较弱，未来随着市场苗、制剂等推出，公司能否有效管控强免和市场苗两大渠道、应对市场化竞争、以保证公司产能充分释放，是保障业绩持续增长的核心所在。