| 养猪产业链以养猪环节为核心，随着散户退出加速，养猪环节的规模化趋势越来越明显，这为上游饲料行业带来机遇，也让优秀的养殖模式脱颖而出。下游屠宰和肉制品行业则有望通过渠道和营销创新，带动下一轮消费升级。 评级变动：维持(首次)评级 支撑评级的要点： 饲料行业：顺应养殖规模化，向技术和服务转型。我国工业饲料的渗透率仅约35%，仍有很大提升空间。随着下游养殖的规模化和专业化，饲料行业的竞争从成本向技术和服务转型。从壁垒相对较高的细分饲料市场切入，并提供高端服务，可以提高行业门槛，获得超额收益。 养殖行业：伴随猪周期，投资优秀养殖模式。猪价波动三年一个周期，此轮波动在2011年9月达到最高点后开始进入下行通道，近期由于年初仔猪腹泻造成的供应偏紧，猪价出现小幅反弹，预计将持续到9月。 4季度受供应充足和需求旺季两个方向的力量作用，预计猪价将平稳运行。我们预计全年生猪均价15.0元/公斤。 屠宰行业：在上下游受压中，寻找垂直协同。屠宰企业对上下游均缺乏议价能力。我国屠宰产能过剩，行业极度分散，正在逐步淘汰落后产能。对于屠宰企业来讲，关键在于如何拉动终端需求，形成高产能利用率，低成本，高议价能力的良性循环。 肉制品行业：由渠道下沉向产品升级和营销创新转型。中国肉制品消费2010年之前均保持了20%以上的增长，仍有渗透空间，尤其在低温肉领域。高温 肉领域双汇一家独大，低温肉则面对众多区域品牌的竞争。在完成了渠道深耕带来的高成长之后，肉制品企业下一步机遇在营销创新引导下的消费升级。 评级面临的主要风险 猪周期风险;疫情风险 食品安全风险 大众消费需求景气低于预期的风险 重点推荐公司 大北农[18.40 -0.65% 股吧 研报]： 大北农以高端的预混料和乳猪料切入市场，并以高附加值的服务培养客户粘性。2008-2011年业绩复合增长50%以上，预计公司未来3年仍能随着网络和 产能基地扩建保持高速增长。我们预测2012年全面摊薄每股收益0.90元，目前股价相当于21倍2012年市盈率，给予买入评级，目标价22.50元。 雏鹰农牧[17.54 -0.06% 股吧 研报]： 雏鹰农牧“公司+基地+农户”的养殖模式将统一管理和分散养殖有效结合，具有很强的疫情防范和盈利能力。预计公司未来三年养殖规模将以近50%的速度增 长，考虑到2012年猪价处于下行通道，预计2012年全面摊薄每股收益为0.88元，增长10%。目前股价相当于21倍2012年市盈率，给予买入评 级，目标价20.30元。 双汇发展[61.90 0.32% 股吧 研报]：双汇是中国最大的肉制品企业，在渠道精细度上绝对领先。 预计重组完成后，下半年公司将集中精力在产品和营销创新上，以提高肉制品的利润率。根据1-5月份的市场需求和发货情况，预计2012年全年屠宰量 1，250万头，肉制品销量约180万吨。我们预计2012年全面摊薄每股收益2.83元，目前股价相当于22倍2012年市盈率，给予买入评级，目标价 71.00元。 作者：刘都 来源：中银国际研究所 |
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