豆粕成本测算

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　　一、豆粕现货成本测算

　　近期在南美大豆减产背景下，采购需求转向美国，推升美豆近月期货价格持续走强，加上近期人民币持续贬值，不断推高进口大豆采购成本，豆粕价格也水涨船高。

　　进入6月份，4-5月船期的南美大豆大量到港，为了准确估计6月份到港大豆现货的成本，我们首先要对前期大豆升贴水的成本进行估计。这里我们分别选取1-4月份期间，巴西和阿根廷4-5月船期的CNF升贴水报价的平均值，作为国内油厂采购升贴水的平均价格，用当前的豆油现货价格和汇率，推导油厂在不同期货价格点价和不同压榨利润水平下的豆粕成本，试算矩阵如下表所示：

　　当前到港大豆中以巴西豆为主，从背对背成本的角度来看，在当前CBOT大豆期货价格1110美分点价下，油厂采购的巴西豆的保本豆粕价格是3142元/吨，今日南方港口现货报价主要在3070左右，对应的油厂亏损为-50左右。随着5月下旬南美大豆大量到港，加之临储大豆即将抛储，我们预期国内油厂的压榨利润区间在-100到-150之间，按照此区间测算，则1110美分对应的豆粕现货价格范围在2953-3016。

　　上述分析是考虑在CBOT大豆价格1110美分点价的情况下，所对应的豆粕现货价格的区间分析，近期我们预期美豆价格主要波动区间在1080-1120美分之间，后期在-100到-150的亏损区间范围内，预期豆粕现货价格波动范围在2847-3115。

　　二、远期到港豆粕保本成本测算

　　选取各主产地远期大豆CNF报价，并选择今日下午3点国内收盘后的CBOT大豆价格进行计算远期到港大豆的成本；选取每个月份主产地成本最低的大豆到港价格作为最优的大豆采购成本。运用下午3点收盘后大商所豆油期货价格作为远期豆油价格，按照220的大豆加工成本估算，推导出油厂不亏损情况下的远期豆粕的价格结构，结果如下图所示。

　　整体来看，上周在美豆价格上涨、升贴水普涨以及人民币汇率的贬值的背景下，豆粕保本成本有60-90元的上涨。如下图所示，从图中可以看出目前到港的南美大豆成本是较低的，后期到港成本呈现carry结构。2017年3-5月份到港南美大豆，出现成本向下跳空，到港大豆加工的豆粕成本将有所下降。

        注：7-10月到港成本采用的是阿根廷豆，同期到港的巴西豆保本成本高50-100；11月到港为巴西豆，同期到港的美西豆和美湾豆保本成本高40-50；12-1月到港为美西豆，同期到港的美湾豆保本成本高10元；3-5月到港的为巴西豆。本节所算成本均是油厂在不亏损情况下的保本成本，投资者请谨慎看待。

　　观点总结

　　近期油厂豆油和豆粕销售整体亏损在-50到-100之间，我们预期随着后期大豆大量到港，加上临储大豆的抛储，油厂会面临-100到-150的亏损。油厂将通过延缓采购节奏，同时放慢压榨来控制压榨亏损。
来源：粕类市场观察