肉制品:新品反响良好,2014年消化低价库存原料+进口肉,有望促进吨利提升。双汇2015年将持续通过推广新品改善产品老化,2月初収布的第一批新品已经实现全国约80%的铺货率。4、5月份正在上市第事批新品,下半年还会有新品推出。我们认为,双汇2015年肉制品吨利有望逐季改善,主要考虑:1)2014年公司有意在猪周期底部做了冻肉储备;2)2015年将增加史密斯菲尔德猪肉进口量,全年预计収生关联交易15亿元,同比增长69%;3)新品放量拉动吨利提升,新品的吨利比老产品高出20%以上。 屠宰:网点稳步拓展有利盈利能力提升,未来若实现鲜肉品牌化,毛利率可再上新台阶。鲜冻品渠道网点开拓有序进行,有望促进屠宰产能利用率提高。同时,2015年猪肉价格步入上升周期,亦有利于冻肉盈利能力提升。公司2月初推出的预制调理型新品,是公司“进家庭、上餐桌”新战略逐步落地的体现,附加价值较高的预制型产品可以推动公司初加工业务的高端化、品牌化,未来有望推动鲜冻品毛利率再上台阶。 一季度很可能是全年利润增速最低点,维持“推荐”评级。我们估算1Q15双汇净利同比下降低个位数。但事季度开始,通过进口美国便宜原料、消化2014年的低价库存等斱式,肉制品吨利将开始逐步改善。同时,新品推广也有望促进2015年肉制品销量逐季回暖。估计2Q15利润增速将同比转正,加上2H14基数低,2H15利润增速有可能逐步提升。我们维持原有盈利预测,预计2015-17年EPS分别为2.03元、2.24元、2.46元,对应4月17日收盘价40.36元,P/E分别为20倍、18倍、16倍,考虑到公司作为中国肉类行业的龙头,品牌、渠道等优势领先,2015年与史密斯菲尔德的协同效应更强,双汇自身业务全面改革也逐步见效,维持“推荐”评级。来源于：平安证券 |
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