唐人神：饲料仍是公司的主心骨

5月6日晚间，唐人神公告，公司获准发行公司债券的批复到期。

唐人神表示，公司后续如再推出债券发行计划，将根据法律法规及相关规定，重新履行审批程序。 一季度实现归母净利润2.83亿元,同比下滑39%,低于我们之前预期。公司一季度实现收入147亿元,营业利润4.21亿元,净利润2.83亿元,同比分别增长1.6%、-37%、-39%。每股收益0.16元,低于我们预期;

禽产业链低迷导致农牧业务亏损超预期。根据我们测算,一季度公司来自民生银行等投资收益贡献约为4.9亿元,而农牧业务亏损额在2.1亿元左右。禽苗价格虽然从2月底开始持续上涨,但是真正到盈利阶段为3月中旬以后,从羽均盈利来看,一季度行业平均亏损在1.5元,公司由于3月份量较多加上大厂鸡苗售价略高,我们预计羽均亏损在1.2元左右,整个禽养殖业务亏损约1亿。屠宰业务由于一季度毛鸡供应偏紧,毛鸡价格持续上涨,而消费端受猪肉价格一季度大幅下降影响,预计吨均亏损800元左右,整个屠宰亏损预计为2.1亿(超我们预期)。

饲料仍是唐人神的方向

饲料业务仍是公司农牧业务的稳定剂和主心骨。一季度畜禽养殖均处于亏损区间,特别是生猪养殖步入深度亏损区,整个饲料行业利润均出现下滑,而公司饲料利润仍有1亿元左右,吨均利润约30元,与同期基本持平。饲料之所以能够在如此低迷环境下利润还能基本持平,与公司强大的采购能力密不可分,我们在前面报告中一再强调公司在饲料方面的能力,其中采购能力是最重要一环,市场一般观点公司未来主心骨是往下游走做食品或者理解为公司打算做全产业链。我们认为这种看法过于简单。我们的看法是公司虽然提出往下游走,但不是意味公司要走全产业链的道路,更不是公司打算放弃在饲料上的竞争力,公司在饲料上的能力以及由此带来的产业链优势,是其能拥有行业目前的龙头地位及有能力去变革的根本。

养殖、屠宰二季度扭亏为盈,环比大幅改善确定性高。从3月中旬起公司的禽养殖业务开始盈利,3月下旬开始公司屠宰业务也扭亏为盈,目前大厂鸡苗价格一直维持在3元左右,羽均盈利0.5元,屠宰业务也处于基本打平阶段。禽产业链经历了去年H7N9事件持续影响,行业已经连续亏损两年。供给端协会正在积极推进去产能,首先在协会见证下14家祖代企业,签署了《2014年祖代种鸡引进数量承诺书》,引种量较13年下降30%,并且从4月1日起,祖代种鸡满50周(科宝52周)必须淘汰,逐步减少总量的20%,但是持续的亏损使得祖代产能减少已经属于不得已而为之。需求端行业消费正在逐步走出去年二季度H7N9带来的持续影响,虽然还有偶发事件,但是因此带来的消费影响逐渐减弱,我们预计养殖业务二季度有望近两年来首次实现单季度盈利,而屠宰业务二季度预计能够打平。

投资策略:供求关系持续改善,同比、环比禽产业链都将大幅提升。药残事件和洋快餐等食品安全问题,加上后来的H7N9事件把肯德基麦当劳的需求提早打击至谷底,今年1月份以来单店营业额已出现增长,餐饮企业库存消耗至尾声,腿翅胸等核心产品领涨,而批发市场随着H7N9事件影响渐弱,也处于缓慢复苏中,需求的回暖使得公司屠宰业务迅速扭亏为盈。去年二季度的H7N9事件爆发加上今年一季度的低猪价使得禽产业链二季度同比、环比都将出现大幅提升。我们预计14-16年公司的EPS分别为1.44、1.82、2.27元,其中农牧部分EPS分别为0.52、0.81、1.16元,按照14年农业25倍PE、民生银行6倍PE,给予一年目标价18.55元,维持“强烈推荐-A”投资评级。