大北农3月饲料销量增速同比回落至20-30%

　　我们近期对大北农多地进行的草根调研显示,3 月饲料销量增速同比回落至20-30%,我们预计大北农14Q1 收入同比增速在35-40%左右,低于13Q4 的68%。今年1-2 月大北农饲料销量同比增速在50%左右,而去年4 季度销量同比增速在70%左右。

　　虽然大北农的销量增速环比回落,但仍远超行业的增速水平。根据我们草根调研情况看,Q1 猪饲料整体销量同比下滑10%左右,而Q1 大北农获得35-40%的销量增长殊为不易。持续超越行业的增长体现的是大北农行业最强的综合养殖服务和销售能力。虽然数据偏悲观,我们看到目前的行业困境中,大量中小饲料企业生产销售已陷入停滞状态,行业开始大洗牌,大北农正在做的就是强化服务团队能力,优化团队结构,等待行业回暖时收割市场份额和利润。

　　饲料销量同比增速下滑主要是受到下游生猪养殖行业价格深度低迷,盈利不景气的影响。一方面,部分养殖水平不高,盈利能力较差的养猪户开始退出市场;另一方面,由于下游养殖盈利陷入深度亏损,导致养殖户赊欠经销商的饲料款回笼较慢,一些经销商主动收缩规模,只给信誉高的养殖户供货。

　　预计大北农一季度增收不增利,迎来全年最困难时点,Q2 开始环比改善。由于大北农去年2 月开始业务人员的大幅扩张持续至年底,在今年Q1 人员费用达到历史高峰,同比角度Q1 的压力最大,预计增长80-90%,Q2 开始费用的同比增速会明显回落;与此同时,饲料销售遇到养殖业寒冬,公司饲料销售增速回落,收入增长不能有效对冲人员费用增长,这一困境将在今年5-9 月的猪价反弹中改善。

　　下调2014-15 年盈利预测EPS 至0.63、0.83 元,但我们仍看好公司长期增长前景,公司的市场份额、竞争优势、利润份额仍在行业低谷期继续扩大,投资者可静待行业回暖后的报复性增长,维持“买入”评级,目标价17 元,对应2014 年27xPE。