金新农:定位细分市场的高档饲料领头羊

　　高档猪饲料领头羊。公司主要经营猪饲料的研发、生产和销售,其中教槽料和高档浓缩料是公司主要收入和利润来源,07-09年教槽料和浓缩料占到公司收入、毛利的平均比例分别为57%、62%。2009年公司饲料产能39万吨,其中销售教槽料4.4万吨,占国内教槽料销量的20%,位居第一。

　　规模化养殖趋势为高端饲料的增长奠定市场基础。教槽料又称仔猪断奶料,可缩短仔猪断奶期从而提高母猪的繁殖效率并提高仔猪的存活率。由于教槽料价格较高(一般是普通配合料的1-2倍,毛利率也高将10个点左右),目标客户主要是500头以上的规模化养猪场。随着国内生猪养殖规模化的发展以及高档饲料企业的市场开拓,教槽料的市场渗透率也会逐步增加,预计到2015年教槽料市场规模达到69万吨,是现有市场规模的三倍。同时教槽料销售也会带动其他高档饲料的销售。具备强大研发实力和丰富产品储备的细分行业龙头将受益。

　　公司凭研发实力和营销优势占领市场先机。公司打造以陈俊海董事长为研发总监、以博士、硕士为核心,大学生为骨干的研发团队,拥有各类科研技术人员94人,研究生及以上学历18人,近三年及一期公司的研发投入累计为7733万元,占累计收入的2.5%。强大的研发实力使公司产品品质在料肉比、日增重等指标均优于行业。此外,公司为客户提供猪场种猪的引进、原料信息、管理技术、防疫体系建立、疫病监测、生猪销售等一条龙服务,增强客户黏性,在渠道建设方面创新性的打造“福建南平直销模式”,使福建饲料项目当年投产即达到75%以上的产能利用率。

　　募集资金项目:公司拟发行2400万股,募集资金3.38亿元,投向惠州23万吨、长沙10万吨、哈尔滨6万吨的猪饲料项目以及金新农研发中心项目。

　　投产后饲料总产能达到79万吨,有效缓解产能不足问题。

　　预计公司10-13年完全摊薄EPS0.62/0.84/1.15/1.51元。参考A股饲料上市公司2011年平均24倍PE,并考虑公司2010-2013年净利润34%的复合增长率、细分行业龙头,及产品具有一定的市场溢价能力,给予公司11年35倍、12年30倍PE,对应合理价值区间29.5-34.4元,考虑发行折价,建议询价区间23.6-27.5元。