大北农逆势扩张致业绩承压

主营饲料业务的大北农，在行业低迷情况下仍逆势扩张，短期业绩承压。

　　公司近日发布业绩修正预告，将上半年业绩增速由10%-40%修正至0%-10%，低于市场预期。此外，公司上半年营业收入同比增长45%左右。

　　对于利润增幅远低于收入，大北农解释称，公司于2013年第二季度加大整合市场资源的力度，新成立了 13家全资或控股公司，这些公司大多属于开办期或业务发展的初期，截至上半年末，这些公司尚未盈利。

　　此外，公司利用行业机会逆势扩张，大幅增加业务人员，导致员工薪酬、福利、差旅等相关费用增加幅度超过原来预期，这些新员工目前还属于实习阶段，尚未给公司创造利润。

　　中银国际发布的报告称，由于公司大幅扩建团队，其销售人员从去年年底的7550人增长到1万人左右，且薪资和差旅费约占销售费用的70%，从而导致公司销售费用大幅增加。

　　兴业证券分析称，二季度下游养殖行业进入中、深度亏损,饲料行业面临销售压力。公司同样面临压力,此外逆势扩张牺牲短期利润，表现为饲料降价或者不提价,使得毛利率下降；新增子公司、扩充人员,使得费用上升；对养殖户提供赊销等资金支持,导致现金流恶化,财务费用增加。

　　同行业的唐人神、正邦科技、海大集团均下修了上半年业绩预测区间，唐人神（002567.SZ）将业绩增速由-30%至0%修正为-40%至0%，正邦科技（002157.SZ）将业绩增速由-70%至-40%修正为-70%至-100%，海大集团（002311.SZ）将业绩增速由20%至50%修正为0%至20%。

　　展望下半年，券商对大北农并不悲观。

　　兴业证券认为，公司下半年业绩增速很难再降。其分析称，目前生猪存栏的增速和饲料行业的增速已经处于较低水平,向下空间不大。而近期母猪存栏较高,仔猪价格坚挺,养殖户补栏积极。因此下半年生猪存栏数量回升。对比2012年行业景气前高后低,因此2013年下半年的同比增速很难持续下降,并且有小幅回升的可能。

　　中银国际认为，下半年和明年随着猪价回暖和养殖盈利改善,饲料行业竞争有望缓和,公司的费用压力也将随之缓解,从而有利于业绩的释放。