唐人神发布2013年半年度业绩预告的修正公告:公司预计上半年归属上市公司股东的净利润为3760-6267万元,同比下滑0-40%,此前公司预计半年报下滑0-30%。公司分析上半年业绩下滑的原因在于“(1)受禽流感的影响,禽类产品价格快速下降;受猪周期和需求减少,生猪价格持续低迷,出现了行业性养殖亏损,公司的饲料销售增长明显放缓,同时公司加大了营销投入,人工成本持续上升,期间费用的增加,致使公司业绩同比下降。(2)2012年上半年公司对外转让股份和理财收益形成了较多的非经营性利润,而2013年上半年没有产生非经营性利润,致使2013年上半年归属于上市公司股东的净利润同比下降。”n我们根据去年半年报和今年上半年草根调研情况推测,上半年业绩同比下滑35%左右,其中非经常性利润下滑约1200-1300万,拖累业绩增速约20-23%;主营业务利润下滑约600-900万,拖累业绩增速10-15%。
具体来看,收入端——我们预计上半年猪饲料销量增长10%,但禽饲料由于禽流感事件、水产饲料由于低温阴雨都出现了销量下滑,上半年整体销量和收入增速预计在5%左右;毛利率——由于公司高端猪饲料占比提升,预计整体毛利率提升约0.3%;期间费用——由于上半年选择逆势扩张增加服务人员与营销投入,预计销售费用率提升0.2-0.3%,而资本开支使财务费用从去年上半年的-640万元提升至今年约800万元,财务费用率上升0.4-0.5%。
尽管目前市场对唐人神全年增长的预期非常悲观,但我们通过逐月的跟踪,感觉到一些积极的信号正在逐步显现。经销商调研显示,公司猪饲料销售情况温和复苏,猪饲料同比销量已经从4月的5%提升至6月的15%左右。
销量的温和复苏一方面是源于公司坚定推动营销改革的效果逐步显现。上半年公司完善了“猪精+母猪料+教保料+乳猪料”的高端产品线,并继续加强团队建设与完善激励体系,营销人数从去年的1500人提升至1700人,股权激励也顺利实施。最终通过“母猪料+猪精+教槽保育料+乳猪料+贷款+猪场管理”的综合服务提升养殖户收益,从而带动公司销量和利润提升。
另一方面,齐鲁农业组判断下游生猪养殖行业下半年温和复苏,明年整体好于今年是大概率事件,公司所处的猪饲料行业景气也将出现震荡复苏的趋势。上半年,猪价已经反复夯实11.6-12元/公斤的中期底部,这也是齐鲁农业团队测算出的当前变动成本线,自2001年以来的历次猪价调整低点都在当时的变动成本线获得支撑,因此下半年猪价走势将以震荡反弹、总体呈现温和复苏态势为主。目前猪价反弹在14-14.5元/公斤的散养户盈亏平衡点之后,预计年内进一步反弹空间已经不大,主要是因为生猪产能(能繁母猪存栏)尚未出清;但是,我们观察到猪肉需求的替代指标——屠宰企业的屠宰头数下半年通常比上半年增加10%左右,猪肉消费存在季节性回暖规律,故此我们预计3-4季度猪价反弹将有反复,预计将以进二退一的方式演绎反弹,而年内猪价出现反转的可能性在下降。综上,我们判断2013年下半年生猪供需格局将环比改善,猪价将呈温和复苏走势。
2013年已经过去一半,根据上半年的经营情况,我们对年初的盈利预测假设进行检查和调整。(1)维持收入假设不变,基于对行业景气、产能投放进度、公司营销改善的综合判断,我们继续维持今年饲料销量略微增长10%的判断,随着行业景气复苏,2014-15年销量增速提升至23%和20%。(2)维持毛利率持平微增假设不变,(3)调升期间费用率0.2%,并调减投资收益。据此我们将2013年EPS预测值由0.50元小幅下调至0.47元。
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