双汇发展:新产品、新网点、新人员共同推动业绩高增长

　　事项:

       4月19日我们参加了双汇发展股东大会及会后交流,平安观点如下:

       平安观点:

       继续优化产品结构

       公司13年提出的战略为“开发大低温,做好大生鲜,进入大城市,做好大工业”。我们认为,这一战略表明优化产品结构依然是13年的重点。在冷链物流条件相对较好以及消费习惯更为先进的大城市推动低温产品和生鲜肉的发展将成为公司未来的方向。自315事件以来,公司肉制品业务开始逐步放弃过去高中低端全覆盖的战略,开始往定位中高端转型。同时,对屠宰业务明确提出鲜销率要达到90%的目标。

       新增网点和人员带动屠宰放量

       13年公司将通过细化大区、增加销售人员和网点数量来带动屠宰业务增长。公司12年拥有网点数量2.5万个,13年计划增加30%。公司现有销售人员1300人,计划13年增加销售人员到1500-1600人。同时将大区数量从12年底的20个增加到25-26个。

       渠道方面,目前对公司贡献最大的渠道是特约店,预计13年公司对学校、监狱等特殊渠道的拓展力度会增加。据我们对1Q13经营情况的估计,双汇屠宰量低于我们的预期,而屠宰头均利润超过我们的预期。我们修正对双汇全年屠宰量的预测,从1750万头下调到1450万头,其相对于12年屠宰量的增速从53%下调到27%。同时上调屠宰头均利润从56元到68元。

       新产品推动肉制品稳健增长

       肉制品将通过推出纯低温新品、开发大肉块系列、升级王中王来实现结构优化和稳健增长。12年万隆董事长赴美考察,为公司引入海威夷以及培根类等纯低温新产品及生产线,13年公司将重磅推出几款纯低温新产品。目前正在北京、上海、深圳、广州、武汉的约100家大卖场做试销,预计5月中旬推向市场。同时,公司将在去年大肉块产品的基础上开发系列产品,以及通过升级明星产品王中王来带动肉制品销量的稳健增长。

       从渠道上来说,公司将加大对餐饮渠道的拓展力度。

       继续“强烈推荐”

       考虑到外部环境利好、内部激励到位,以及双汇长期以来建立的渠道、成本和运营效率的优势,我们认为,双汇13年业务增长目标有望实现,我们维持对公司13-14年的EPS预测,分别为3.67元和4.55元,对应净利增速分别为40%和24%。按照4月19日收盘81元计算,动态PE分别为22倍和18倍,继续“强烈推荐”双汇发展。

       风险提示:

       重大疫病风险对生猪价格的影响;肉制品行业爆发重大食品安全事故的风险;经济增速下行,对屠宰和肉制品行业需求不利影响加剧的风险。