1.事件 正邦科技今日发布业绩快报,2012年实现营业总收入1,414,612.26万元,比2011年增长30.89%;营业利润11,268.20万元、利润总额14,670.88万元、归属于上市公司股东的净利润11,256.82万元,每股收益0.26元,分别比2011年下降39.96%、29.41%和11.05%和10.3%。 2.我们的分析与判断 (一)、12年业绩同比下滑10% 正邦科技12年归属于上市公司股东的净利润1.12亿,同比下降11%,这与三季报中的同增0-20%形成较大预期差,业绩低于预期的主要原因是一、四季度仔猪价格低靡,养殖业务利润环比大幅下降,而公司服务部(公司+农户)合作业务因管理问题出现亏损。 二、公司主动调节仔猪外销与内调比例,延迟释放利润。三、公司扩张速度过快,期间费用超预期增长。 (二)、四季度仔猪价格低靡养殖业务不挣钱 据我们了解,12年四季度江西地区养殖户补栏积极性较低,仔猪价格在360-450之间振荡运行。正邦科技商品猪对外销售业务中70%是仔猪,30%是肥猪,因此公司业绩与仔猪价格高度相关。我们预计正邦科技12年仔猪完全养殖成本(包括摊销养殖业务期间费用40元/头)在410元/头,不同养殖片区因产能利用率情况不同而有所差异,如运行成熟的吉安片区,因饲养效率上升、改善饲料配方等方式导致完全养殖成本在360元/头,而其他片区如江西赣州片区则因投产时间短、产能利用不足等原因,养殖成本偏高。另外公司仍继续扩张仔猪生产产能,新建厂的仔猪分摊母猪的饲料成本偏高,导致许多新建猪场当前阶段亏损较大。 (三)、公司增加内调仔猪比例利润延迟释放 经调研,我们预计公司2012年仔猪出栏量达105万头,但公司实际对外销售量在90万头左右。主要原因是:一、在去年下半年,尤其是四季度公司加大自繁自养量,在仔猪生产场周围不断新建育肥场。公司不断增加的养殖场需要从内部调拨。一方面仔猪价格处于低位,公司主动减少外销比例,增加向公司内部育肥场的调拨数量。内调的仔猪养殖利润不能反映到当期,向后延迟释放。 (四)、公司继续扩张产能费用超预期增加 2010年以来正邦科技进行战略转型,把生猪养殖业作为公司核心业务。未来五年的战略目标是2016年公司生猪出栏量达到1000万头,能繁母猪出栏50万头。2012年公司围绕生猪市场及原材料优势地区进行生猪养殖区域布局,公司产能规模建设超速增长,目前公司养殖业务板块主要分种猪发展事业部、商品猪事业部,而种猪事业部又下属三大片区:江西片区、河南片区、山东片区。而商品猪事业部下属六大养殖主产区:江西、广东、东北、内蒙古、安徽、湖北。其中江西、广东、东北为重点发展区域。 在公司高速扩张的同时,必然导致公司期间费用的大幅增长,尤其是财务费用、管理费用的增加。近两年公司非常重视种猪业务的发展,这是养殖业务扩张的根基。但发展种猪业务兑现利润时间较长,且公司为长远考虑,种猪生产主要以内调为主。截止12年年底,目前公司能繁母猪存栏量已过8万头,这为2013年养殖量的高速增长奠定坚实的基础。 3.投资建议 我们预计正邦科技12年/13年/14年公司EPS分别为0.25元/0.34元/0.85元,对应PE为29×、22×、9×,大股东正邦集团曾于12年11月份在7元/股增持公司股票,以表对公司未来发展的信心,近期猪价、仔猪仍处于下跌过程中,一季度公司经营业绩不容乐观,我们短期内对公司持谨慎态度,我们对公司未来3年养殖量保持60%高增长充满信心,业绩释放与猪周期高度相关,中长期仍给予公司“推荐”评级。 风险因素:1、生猪疫情大范围爆发2、猪价出现大幅下跌3、公司对外扩张费用超预期增加 |
京公网安备 11010802025824号