大北农：国内最大的预混料生产企业

　　大北农 002385 农林牧渔类行业

　　研究机构：海通证券 分析师：丁频

　　大北农发行基本情况。3 月19 日,北京大北农科技集团股份有限公司(大北农,“002385”)发布A 股IPO 招股意向书。本次发行前公司总股本为34000 万股,拟发行不超过6080 万股流通股,发行后总股本不超过40080 万股。

　　发行采用网下配售和网上发行相结合的方式,其中网下发行股数不超过1216 万股,占本次发行总股数的20%;网上发行股数为4864 万股。

　　公司于3 月22 日(周一)开始初步询价,3 月24 日(周三)15:00 初步询价截止;公司将于3 月25 日(周四)确定发行价格;3 月29 日(周一)为网下申购缴款日及网上发行申购日。

　　业绩预测、估值区间及询价建议。

　　公司主营饲料加工和农作物育种业务,两项业务占总收入的90%以上,同时公司还从事动物保健产品(兽药、疫苗等)与植物保护产品(农药等)的生产、销售,作为饲料和种子产品的两类辅助业务。公司目前已是国内规模最大的预混合饲料企业(主要是猪预混料),2005 年至2008 年,预混合饲料销售量连续四年位列全国第一位,预混合饲料生产技术处于国内领先水平。以国内饲料行业上市公司作为对比,公司2008 年全部饲料产品的销售收入排名第三。

　　公司近几年增长主要依赖:(1)在饲料价格和毛利空间稳定下的逐步扩产。(2)“贝贝乳”和“宝宝壮”等新品毛利率饲料的逐步推出,提升公司饲料产品结构。(3)农华101、天优华占等新种子的推广。据此,我们预计公司2010-2012年的EPS 分别为0.86、1.10 和1.38 元。目前我们重点关注的农业上市公司09、10 年的PE 分别为59.4x 和33.8x。

　　综合考虑行业估值和近期上市公司估值,我们建议投资者给出的询价区间为21.5—24.08 元,对应的PE10 为25—28x。

　　二级市场合理估值为24.08-27.52 元,对应的PE10 为28—32x。