大北农：预混料龙头将发力饲料和种业

　　大北农 002385 农林牧渔类行业

　　研究机构：光大证券 分析师：张力扬 撰写日期：2010-03-23

　　全国最大的预混料企业未来将发力种子、动保业务。

　　大北农是一家饲料为主业的综合性农业科技企业,2000 年以后开始涉足种子等领域。饲料业务是公司最早开展的业务,目前仍然是公司的收入和利润的主要来源,收入和毛利的占比分别达到80%和75%。公司饲料主业的亮点在于预混料。公司总部在北京怀柔拥有全国规模最大的预混料生产基地,目前产能达到19 万吨。饲料业务在08、09 年达到29、34 亿元,在上市饲料企业中排名居前列。通过设立南京两优培九和北京金色农华两家控股子公司,公司的种子业务快速成长,并发展成为国内种子行业的骨干企业。目前是第二大的水稻种生产企业及排名居前的玉米种生产销售企业,目前种子业务收入超过3 亿元,排名全国前十位。

　　预混料具有核心优势 未来2 年将快速放量。

　　饲料业务是公司最早开展的业务,公司在北京怀柔拥有全国规模最大的预混料生产基地,年产能达到19 万吨,2010 年随着公司募投项目的达产,产能将进一步扩至31 万吨,巩固公司在预混料市场的领先地位。作为公司的核心品种,目前公司预混料产品的销量超过15 万吨、收入超过8 亿元,自2006 年以来连续四年位列全国第一。随着公司近两年产品结构的调整以及营销网络建设到位,未来公司预混料产品将带动饲料业务继续快速发展。

　　种业为公司未来另一发展重点。

　　公司主要的水稻品种包括两优培九、扬两优6 号、陆两优996 等,主要玉米种包括农大108、浚单22、辽单127、中单808 等。公司目前在售种子品种169 个,其中自主研发的品种55 个,合作研发的品种6 个,购买取得的品种108 个。募投项目将在未来2 年为公司增加2 万吨水稻种和3 万吨玉米种的产销能力,为公司种业发展注入强大动力。

　　募投项目:聚焦饲料和种业 发展动保和植保。

　　从公司募集资金的投向来看,与公司的发展目标是高度一致的。公司募投项目达产后预混料产能将由19 万吨增至31 万吨,增长近40%,配合料产能将由83 万吨增至107 万吨,增长22%。水稻种子和玉米种子产能将分别由1.3 万吨和1 万吨增至3.3 万吨和4 万吨,分别增至61%及75%。产能的提升将解决公司目前的瓶颈,为公司长期增长提供动力。

　　估值:上市合理价值为 29.29 元,建议申购价22.53-24.41 元。

　　根据我们的测算,公司2010/2011/2012 年的净利润将分别达到将达到3.55 亿元、5.33 亿元和6.70 亿 元,摊薄后的EPS 分别为0.89 元、1.33 元和1.67 元。目前饲料类上市企业的平均2010 年PE 约为30 倍,而种子类上市企业约为35 倍,如果按照33XPE 估值,则公司上市后的合理价值约为29.29 元,按照上市首日涨幅20%-30%预计,我们建议的申购价格为22.53—24.41 元。