消费淡季来临 豆粕有望中期调整

　　一、历史行情回顾

　　自2012年8月中旬以来，豆粕主力合约在经过近一个月的高位盘整后，从3900元/吨一路上涨到4369元/吨，再次刷新历史高点。随后在高位压力下回落4200附近震荡，美豆天气炒作即将结束，在加上国内消费淡季的来临，后期豆粕有望中期调整。

　　二、国际方面

　　1、USDA9月美国农业部报告

　　对于大豆及玉米，本次报告的调整结果是喜忧参半，最终两者的结转库存与上一月持平或增加，因此总体影响偏空。减产带来的利多支撑已基本被市场透支，9月报告又发出“高价抑制需求”的信号，预计CBOT大豆和玉米价格难以重返前期高点。

　　2、南美增产预期强烈，或将转移部分美豆出口需求

　　美豆11月期价上周曾一度冲高至1789美分/蒲的历史新高，市场预期1750一线上方的创纪录大豆价格将刺激南美农户的种植热情，使南美产生较强的增产预期。美豆和远月南美豆之间的价差之大或已转移部分美豆出口需求至新季南美。

　　目前市场对南美豆增产或将转移美豆出口需求的预期已经做出反应。CBOT美豆01和05合约之间的价差已经从最高的230美分/蒲下降至137美分/蒲，价差开始收窄。部分需求弹性较大的国家，开始锁定新季南美豆的供应，中国方面，也开始抛售约1000万吨的国产大豆储备，以尽可能地减少在南美大豆明年5月上市前对进口美豆的依赖。

　　3、国际豆粕供应

　　根据美国农业部8月月度供需报告，目前世界豆粕供需状况呈现相对宽松的局面。结转库存从7月的7.8百万吨增长到8月8.56百万吨，库存使用比也从7月的3.31%上升到8月的3.65%。另外，进出口量均出现了一定程度的减少，表明国际市场上豆粕的供给和需求都出现一定程度的萎缩。世界豆粕供需状况相对宽松，对豆粕价格的上涨具有一定抑制作用。

　　三、国内方面

　　1、国内供应

　　国内大豆库存虽然偏紧，但豆粕供应并未存在明显缺口。一方面港口库存继续维持在600万吨以上的高位，足够提供国内正常压榨一个多月的用量。另一方面，我国有1000多万吨临储大豆，尽管这些储备不会全部转化成商业库存，但也能在一定程度上内确保国内的供应，加之11月开始，国产新豆即将上市，对于产能过剩的油脂行业来说，只要大豆的供应充足，豆粕的供应便可保证。

　　2、大豆压榨利润上升，豆粕价格承压

　　近期由于豆粕和豆油价格的持续上涨，大豆的压榨利润上升，国内大豆和进口大豆的压榨利润环比均出现较大幅度的上升(超过30%)。虽然大豆价格仍然维持高位，压榨利润的大幅上升，明显对豆粕价格的继续上涨构成较大的压力。另外，为了控制目前豆粕、豆油价格大幅上涨的风险，发改委约谈了重要的大豆压榨企业，豆粕价格的走势也会受到相应的影响。