农林牧渔：2009年投资策略【连载】

崔若伟

　　一、我们的判断
　　1、从战略角度看农业步入新的历史阶段
　　(1)经济发展需要农业“更上一层楼”
　　三十年来，中国工业化和城市化的快速发展，农业、农村相对于工业、城市的补贴较少，城乡二元经济结构都导致城乡差距日益扩大。贫富差距持续恶化使得农业改革到了客不容缓的历史性关键时刻。三十年前的十一届三中全会以农村改革为起点，三十年后的十七届三中全会又重新提到农村改革，并涉及核心资源--土地制度的改革，这无疑将使农业发展进入新的历史阶段。
　　同时，通过30年的快速发展，国内经济进入调整期，面临经济增速放缓、产业升级和经济转型的内生制度变迁，2008年发生的国际金融危机对国内经济形成较大的外部冲击，我国经济发展呈现出周期性的波动。
　　虽然明年的宏观经济情况令人担忧，但农业由于需求相对刚性，受影响较小，仍存在机会。未来国内经济的增长将更多地转向内需的拉动，而内需需要启动农村消费市场。在政策的扶持下，农业生产效率的提高将极大地促进农民增收，带来巨大的内需增长潜力。虽然我国连续五年粮食丰收，粮食产量不断增加，但是平均农民产粮量仍旧远低于国际发达国家水平，仍然需要通过自主技术创新来提高生产效率。占国内人口50%以上的农民人均消费水平远远低于城市人口的人均消费水平，亦存在较大的提升空间。
　　(2)土地制度改革推动农业迈上新台阶
　　国家在《中共中央关于推进农村改革发展若干重大问题的决定》(以下称《决定》)中提出，按照依法自愿有偿原则，允许农民以转包、出租、互换、转让、股份合作等形式流转土地承包经营权，发展多种形式的适度规模经营。有条件的地方可以发展专业大户、家庭农场、农民专业合作社等规模经营主体。土地承包经营权流转，不得改变土地集体所有性质，不得改变土地用途，不得损害农民土地承包权益。
　　国家尝试土地经营权的流转，相当于进一步释放土地资源，其意义不亚于三十年前的“家庭承包责任制”，符合现阶段的经济环境，一方面，长期来看，土地制度改革有利于农业综合生产能力的增强。概括地看，土地经营权的流转可以提高农民的财产性收入，增加农民收入的来源有助于促进内需消费，带动经济增长。另一方面，土地经营权的流转可以在某些地区实现规模经济，提高土地的利用效率，真正体现土地的价值，促进粮食增产。拥有资金、规模和管理优势的农业龙头公司可以参与到上游资源中去，扩大收入来源，分享农业产业链的收益，提升农业的价值。
　　2、农业上市公司面临新的发展空间和机遇
　　(1)农业公司受政策影响各有不同
　　大多农业公司向上下游拓展产业链，占据产业链上几个盈利点。如北大荒，既拥有上游的土地资源和化肥、也拥有下游的大米加工、麦芽加工，某些政策促使行业整体做大，有些则是对产业链上利润的再分配，所以农业公司并非都能从政策中受益。但整体来看，政策的影响有以下几个方面：
　　土地流转促使利润向上游转移。土地经营权的流转将使更多的资本涌入农业上游资源领域，促使利润在产业链上重新分配，下游种植业及加工企业可能会通过控制上游资源来降低经营成本，从而保证收益。
　　补贴加大有利于农业产业链。国家政策中提出健全农业补贴制度，扩大范围，提高标准，完善办法，特别要支持增粮增收，逐年较大幅度增加农民种粮补贴。这样有助于稳定农产品的价格。长期来看，对上游农资形成支撑，对下游加工业的利弊取决于成本转移能力。
　　最低收购价影响视市场价格而定。当粮食国内市场价格高于最低收购价时，最低收购价政策作用并不大;但在国内市场价格低于最低收购价时，政策能够对市场起到一定的价格支撑作用，稳定农民来年的种粮积极性，保证粮食安全。但短期内导致下游加工业压力过大，尤其是在成本不降而产品价格大幅下降的时候，加工企业开工的激励不大。如11月份在新豆上市时最低收购价导致大豆压榨企业不挣反亏，从而导致开工率大幅下降。
　　收储制度加强调整市场供求关系。国家通过充实主要农产品储备，调节市场农产品供应情况，进一步优化农产品进出口和吞吐调节机制，能够保持农产品价格合理水平。稳定的农产品价格增长有利于下游加工企业的盈利稳定性，有助于进一步完善国内农产品价格体系。
　　(2)弱质农业公司有提升空间
　　由于农业公司长期以来存在较多的不足，行业内缺少规模大、盈利能力强、公司治理良好的公司。随着宏观经济政策对农业的大力支持，农业公司迎来了另一个发展机遇，业绩能够逐步改善。未来行业集中度有望进一步提高，我们不排除农业领域出现如ABCD一样强大的农业公司的可能性。
　　我们简单扫描一下农业公司历年来的业绩情况，把握整体的盈利变化水平(剔除ST和主业非农业后的36家上市公司)。从产销规模来看，农业公司盈利能力在2006、 2007年有了较大的改善，虽然行业毛利率不断有下滑的倾向，但是销售净利率却在上升。而期间费用率在近三年有所降低，可见整个行业管理能力正在逐渐改善。

崔若伟

　　二、行业回顾与展望

　　截至2008年12月20日，比较A股市场各行业年收益率，近期由于国家4万亿经济刺激方案，相关受益板块表现更强，才导致农业板块排名有所下降，但相对大盘仍是正收益，哪些因素在支撑呢?这些因素能否在2009年继续支撑农业板块呢?2009年的农业又将面临什么样的状况呢?

　　1、2008优于大势：政策因素大

　　(1)2008年农业收益率高于大盘收益率

　　截至12月20日，农业相对上证指数投资收益率为5.6%。细分行业中，种子、化肥、基础种植业走势更加强劲。

　　农业板块表现优异有其内在的原因：政策向好预期;制度性变革;行业抗周期性明显;资源稀缺及供求关系的紧平衡使得未来农产品价格长期看涨;政策扶持带来相关行业业绩提升预期。

　　(2)影响2008年走势的主要原因

　　我们来看，农业板块走出三次独立行情是分别是在什么情况下。具体来看，第一波，国际石油价格大幅上涨导致大宗商品价格暴涨，通胀预期强烈，弱周期和抗通胀的特性促使农业走出一波独立行情;第二波，国际大米创出历史新高，各主要出口国限制大米出口，导致粮食价格暴涨，农业股将2007年的资产重估运动完美演绎;第三波：仍然是油价上涨导致大宗商品价格上涨。

　　政策推动

　　我们认为，政策是产生预期的最核心因素。农业扶持政策向好，农业业绩大幅提升的可能性增加，改变市场对农业公司盈利的预期。我们将2008年全年影响农业的主要政策进行统计，可以看到，无论是中央还是地方，对农业的重视程度大大提升，我们乐观的预期2009年将是2008年政策方向的落实年，扶持力度不会弱于过去。

　　国际市场影响国内粮食市场

　　2008年印象最深的是4月份，国际稻米价格在一个月内就上涨超过50%。与2007年同期相比，芝加哥商品交易所(CBOT)的小麦价格涨幅超过 140%，稻米价格涨幅超过80%。粮食价格的上涨引起了全球对粮食安全问题的担忧。而当时为保障本国市场，阿根廷、乌克兰、印度等粮食出口国政府先后推出限制粮食出口的措施，导致国际粮食价格进一步上扬。

　　长期以来，国内三大主粮小麦、玉米和稻谷一直自产自足，较少受国际市场影响。主要油料作物大豆则依赖进口(进口约占70%)，由于大豆的替代效应，导致国际市场通过大豆从而间接影响国内的粮食市场。

　　种植成本高企对粮价形成支撑

　　2008年初种植时正值农资价格高涨，种植成本较高。年中过后粮食价格一路下跌，农户惜售心理严重。

　　预期业绩大幅好转引发行情

　　目前上市的农业公司盈利能力较差，大多主业不清晰，行业跨度大。我们认为，随着农业政策支持力度的继续加强，整体状况将面向好转，业绩将在这种扶持的政策中得以稳步提升。即使在金融危机继续恶化的2009年，农业行业的整体盈利能力将不会受到显著的负面影响。

　　2、制度性改革将进一步推动行业前进

　　(1)农产品供求关系改善导致价格下行压力大

　　2003年粮食供给出现一个快速下滑后，国家连续五年出台关于促进粮食增产农民增收的一号文件，并不断加大政策扶持和补贴力度，我国粮食实现了连续五年丰收，库存量在安全线以上，自给率在80%以上。2007年粮食总产量达5.01亿吨，消费量达5.15亿吨。2008年粮食总产量估计达5.25亿吨。每年粮食总供给包括上年库存、进口和产量，总需求包括消费、出口和年末库存。我国库存量近几年降到了历史低位，但仍在安全库存线18%(库存占消费量)以上。

　　短期来看，我国粮食市场处于供略大于求、库存量明显增加。

　　2007-2008年，由于国际粮价快速上涨，各国加大粮食出口的限制，以满足国内需求。2008年1-10月我国粮食出口仅109万吨，其中大米88万吨、玉米仅21万吨;2007同期出口量为572 万吨，大米97万吨、玉米为475万吨。粮食进口主要以大豆为主，2008年前10月进口3082万吨，远高于2007年同期的2454万吨。

　　2008年下半年，随着各国粮食丰收、次贷危机的爆发、石油价格大幅下跌导致生物能源优势不再明显，主要出口国重新开始允许粮食出口，国际粮价迅速回落。国家制定粮食最低收购价稳定粮食市场，平滑粮价的波动，减少对农民种植积极性的打击，同时将加大补贴力度，保证种植的收益，促进农民增收，从而拉动部分内需市场。

　　同时，我们注意到最低收购价高于市场均衡价格，将导致供给增加，有效需求减少，库存提高。尤其是下半年，国际农产品价格大幅回落，某些品种出现国内价格高于国际价格，出口优势不明显，容易导致进口增加，冲击国内市场。

　　(2)长期供求吃紧影响价格走势

　　长期来看，在土地稀缺、人口扩张的背景下，决定供给的关键是提高耕地面积的使用效率和提高单产，城镇化发展、环境破坏减少了耕地面积，发达国家的休耕制度限制了产量;不断恶化的全球气候、日益匮乏的水资源、化肥过度使用、良种的研发时间较长都影响着粮食的供给。我国农业机械化程度还不高，单产水平随着科技水平的提高仍有一定的提升空间，但所需时间较长，供给增长缓慢。近十年产量增长率约为1.4%。

　　决定需求的长期关键因素是人口和人均消费量。而随着城镇化水平提高、人口结构改变，人均用粮的变动，有专门研究表明人均粮食消费不是减少而是增加。国家发改委宏观研究院副院长马晓河认为，我国城市化程度每上升1个百分点将使粮食消费总量增加1054万吨(朱杰等主编：《21世纪中国粮食问题》，中国计划出版社1999年版第10页)。

　　从长期供需来看，情形并不乐观，粮食短期安全虽然无忧，但供给长期偏紧带来的挑战仍旧很严峻。2008年的“三聚氰胺奶粉“事件导致的大量奶农损失惨重、棉花销售难，都在打击着农民的积极性，也显示出国内农业小规模经营模式的抗风险能力差，也对农业改革提出了要求。

　　3、经济衰退中业绩能保障

　　2007年爆发的次贷危机，在2008年快速扩散，导致全球金融危机，资产泡沫破裂，全球经济陷入衰退。中国较早地开始了调控行动，但是全球经济衰退的影响仍不可小窥，尤其是中国这样一个以出口和投资拉动增长的经济体，我们对于09的经济发展形势不乐观，但是，我们仍庆幸地看到政府做出的积极应对措施，扩大内需，启动农村消费市场，这就给农业股明年的走势提供了政策预期保证。

　　(1)国家加大刺激内需力度

　　在国家“保八”的政策下，从构成GDP四大组成部分来看，出口呈大幅下滑走势，固定投资中房地产拉动性大减，现在内需也在经济衰退的阴影中有所下滑。相对出口和房地产投资，国家出台系列政策拉动内需和基础建设，以保持GDP的平稳增长。

　　农产品作为日常必需品，受到的冲击相对较小，尤其是已经形成的消费习惯，短期改变的可能性较小。在国家加大刺激内需力度的背景下，明年的农产品价格将稳中略有上升。

　　(2)需求相对刚性

　　明年全球经济衰退已成定局，而农产品作为必需品，短期缺乏弹性，行业表现较明显的抗周期性，农业公司业绩受影响较小。但在农业内部不同子行业、不同公司受影响情况各有不同，那么究竟不同子行业在明年会是怎么的状况，会有哪些机会呢，我们将通过分析不同子行业明年的情况寻找存在的机会，并将就存在机会的主要公司进行挖掘。

崔若伟

　　三、各子行业投资主线

　　1、种子行业：整体受益，难掩供过于求

　　2000年以来，我国种子行业保持年均5%的复合增长率，到2007 年，行业销售额已达250 亿元左右，居世界第二位。我们预计，到2010 年，种子市场规模可以达到300-320亿元。

　　按照经营品种划分，种子可分为粮食作物种子(玉米、水稻、大豆、小麦等)、经济作物种子、蔬菜瓜果种子和花卉种子四种。玉米、水稻种子商品化率高(玉米种子达98.3%，水稻种子达64.3%)、播种面积大、产销量大，合计市场占比达54%左右。国家的中长期粮食安全规划和相关农业政策围绕着粮食增产、农民增收来展开。这对种子提出较高的要求，也给种业带来了发展良机。

　　我们用播种面积和单位面积所需种子用量来衡量种子的需求。长期来看，播种面积的扩大空间极为有限，反而存在减少的可能性;而随着研究技术的提升，单位所需种量也将持续下降。短期需求则呈现稳定走势，原因是因为良种的培育和推广时间较长，一个新品种从开始选育到通过审定推向市场需5 一8 年时间。短期需求较刚性，并呈现结构性调整。

　　种子的盈利周期始于第一年的上半年，下半年陆续开始收获，年底开始部署销售，在次年的春播前销售完毕，然后开始新一轮的育种销售。从经营模式上可看出种业的供给受上年库存、当年育种面积、成本投入影响，长期还受育种技术影响。营业收入和营业利润在上半年集中体现。

　　由于种子生产成本相对稳定，种子价格的上涨直接导致单位利润的提高。但由于种子规模扩大较容易，加之行业现阶段供大于求，集中度低，在较无序的市场竞争中，几家种业上市公司业绩表现仍然欠佳。

　　长期来看，粮食增收的背景下，2009年以及未来数年政府仍会加大对良种的补贴力度，地方保护主义浓厚的补贴方式在市场化的冲击下慢慢会发生改变。国外种业公司的加入导致种业格局正在发生改变，带来了先进的管理经验和技术的同时，也给我国国内的种子企业带来了压力，种子行业不断优胜劣汰进行整合。我们看好拥有研发和营销优势的种业龙头公司，他们有望在竞争中获利进步，业绩稳步提升。

　　2、基础种植业：政策支持重点

　　粮价走势主要受供需关系影响，政策也只能通过改变供需来维护价格。年供给主要由上一年库存、新一年的产量、进口组成，需求由年消费量、出口和新库存组成。最低收购价将导致价格高于市场均衡价格，供给增多需求减少，从而库存量加大。

　　种植业要结合全球市场来看，首先，全球粮食库存水平仍然在历史低位，虽然今年国际粮食仍旧丰收为主，但库存增加有限。下半年粮价的快速下跌，而成本已经固定，导致种粮收益下降，可以影响下一个季节的耕种情况，进而导致供给减少。而由于中国印度等新兴经济体的需求仍会有稳定增长，在消化完2008年粮食丰收，2009年农产品价格将会反弹。长期的供求紧平衡也将对农产品价格长期上涨形成支撑。

　　国内粮食产量在国家惠农政策的强有力支持下将稳步增长。量的提升制约了价格的上涨，同时，国际市场农产品价格的大幅下跌，也给国内市场形成压力。国家最低收购价对市场有短期的支撑作用，随着国家收储力度进一步加大，能部分缓解市场短期供求压力。国家出台政策表示明年将大幅增加最低收购价，以提振农民种粮的积极性。我们预计，还没有公布的早、晚籼稻和粳稻的收购价都将有15%左右的上升幅度。

　　目前，属于种植业的农业上市公司有北大荒、新赛股份、新农开发以及亚盛集团。这些公司受益于国家出台的系列政策，包括大力发展现代化农业、土地流转、粮食最低收购价等。

　　3、饲料行业：上下游受压，整合步伐加大

　　2008年，整体而言，饲料行业在经历了2007年的跨越式发展之后，出现了低迷的景象。上半年，受原材料高涨导致成本快速上升;下半年却因为下游养殖业在问题牛奶、问题鸡蛋影响下景气回落而导致饲料需求减缓，加之行业本身供过于求，饲料行业利润进一步减少。

　　分品种来看，前三季度蛋禽饲料生产同比小幅下降，而肉禽饲料产量环比下降16.45%，与生猪饲料的同比增长16.77%形成强烈对比，这跟肉禽市场本身的收缩调整及全国乃至全球经济衰退的影响有关;水产饲料市场，从2006年开始加工利润较高的水产饲料就面临利润下降，2007年中国对虾养殖因食品安全问题导致出口受挫，加剧了水产饲料利润的下滑，2008年变化不大;反刍饲料在三聚氰胺对奶牛养殖冲击下，需要一定的时间进行调整。

　　从需求来看，受下游养殖业养殖模式由散养向规模专业化逐步转移，饲料行业的全价料、浓缩料和预混料的比重明显改变。具有一定专业技能、西方技术和加工设备的规模场专业场在养殖市场的比重增加，预混料需求量提高;而浓缩料由于散养市场的萎缩和自配料成本优势的丧失，浓缩料需求增长幅度明显低于全价料和预混料。

　　猪饲料方面：年底生猪价格不会大幅变化，以小幅振荡为主。由于饲料原料及成品饲料价格的回调，为扩大养殖环节的利润空间、改善养殖经营环境营造了一些利好氛围。预计生猪饲料产量将保持低增长。禽饲料方面：受三聚氰胺鸡蛋事件影响，部分地区出现大批淘汰蛋鸡现象，鸡蛋价格随之下降，养殖户对后期市场担忧较为严重，蛋鸡养殖将处在较困难的时期，我们预计需要半年的时间恢复，加之肉鸡养殖利润空间也在逐步缩小，对禽饲料影响较大，预计家禽饲料产量将继续小幅下降。水产饲料方面：随着天气变化，水产养殖将进入淡季，水产饲料生产将大幅萎缩，产量将继续下降。

　　我们预计，2009年上游原材料价格在国家最低保护价的支撑下，难有较大的回落，来自于豆粕快速回落的利好因素将消耗完毕。同时要看到饲料行业地域性强，进入壁垒低和集中度低，产业形势仍然严峻。并且还有诸如销售不畅、产能过剩、规模优势不显著、产品高度同质化、经济效益明显下降、乱加添加剂、质量参差不齐、市场秩序混乱、企业恶性竞争等不利因素的存在。我们认为，行业的未来属于能实现产业一体化、具备行业整合能力的大规模的龙头企业。

崔若伟

　　4、养殖行业：进入调整周期

　　生猪、蛋禽、肉禽养殖模式由散养向规模化专业场模式逐步转移。

　　(1) 畜禽养殖业――价格下跌

　　在经历了2006-2007年的大幅萎缩后，2008年生猪养殖得到恢复性发展。但是在全球股市剧烈震荡、物价上涨、金融危机等不利因素牵制下，生猪养殖恢复进度稳定而缓慢，三季度后期养殖亏损开始笼罩着生猪市场。对于种猪市场，实力强劲的企业都高调涌入种猪繁育及养殖市场，导致从06年后期开始的“种猪荒”在2008年得到很好地解决，供给的大幅增加也导致猪肉价格出现一轮暴跌，我们担忧2009年后期中国种猪市场面临新的一轮过剩。

　　2007年，全国蛋禽及肉禽养殖在生猪供应不足的情况下得到空前巨大的发展空间，市场养殖规模大大地超过了市场本身的容量，使得2008年蛋禽和肉禽养殖经历了较长的收缩调整过程。2008年 10月下旬发生三聚氰胺鸡蛋事件后，鸡蛋销售数量和价格双双下降，不少蛋禽养殖户处于亏损状态，严重打击养殖户补栏的信心，再加上禽流感不时地影响养殖户的心理，行业短期内不容乐观。

　　在蛋鸡养殖环节上，养殖户对后期市场的担忧则更加严重，部分地区的养殖户甚至开始大量淘汰蛋鸡，以规避可能出现的风险。

　　2006年，奶牛养殖亏损导致大批奶牛被屠;2007年，原奶供应不足导致奶企抢收;2008年，原奶供应增加致使奶企低价伤农。九月爆发“三聚氰胺奶粉”等事情之后，2009年的奶业将不得不正面行业的调整。在无数次风波中受伤的散养市场，未来的生存空间越来越小，未来产业一体化的趋势将越来越明显。

　　(2) 水产业：经济衰退影响部分消费量

　　在整个家禽养殖不景气的影响下，2008年水禽养殖市场也受到威胁，同时水产养殖市场本身也在连续几年的发展后面临调整。水产品价格在2008年上半年达到历史高位后面临下行风险，我们认为，宏观经济的不景气将使消费者采取控制消费行为，将在一定程度上减少高档海产品的消费，因此，我们继续看淡水产业尤其明年的市场。

　　5、苗木、林业及林产品：林权改革促发展

　　2008年中央继续推进林权改革，7月出台《关于全面推进集体林权制度改革的意见》，在明晰产权、放活经营权。落实处置权以及保障收益权4个方面进行了细化，提出在保护林业资源的基础上，增加农民收入，提振林业经济。

　　林权的深化改革对林业公司形成利好，有利于促进国内供给。每年我国从国外进口大量木材满足下游家具、地板、造纸的需求，新的林权制度改革可以促进林农的积极性，也可以鼓励社会资本、企业进入林业市场，有利于林业的长期发展，提高资源效率，稳定价格。

　　6、蕃茄加工行业：跟随国际价格走势仍有上涨空间

　　全球最适合种植加工番茄的区域主要集中在地中海沿岸、美国加州河谷以及中国新疆、内蒙和甘肃地区，因为我国西北部种植的番茄品质高、成本低，所以我国生产的番茄酱迅速占领国际市场，2007年在国际番茄酱市场份额已达30%左右，我们认为，我国在国际番茄酱市场的市场份额有望进一步提升到40%左右，原因有如下三点：

　　原因一：欧盟自2006年起6年内全部取消番茄种植补贴。在此之前欧盟对番茄的补贴是其收购价的45%左右。补贴的逐渐取消减少了欧盟地区番茄种植的积极性，有助于国内企业加大国际市场份额。

　　原因二：欧洲番茄收购价格大幅提高，带动番茄酱价格持续攀升，而国内企业可以跟随市场提价，从目前的市场来看，仍有较大的价格优势。

　　原因三：全球最大的番茄酱出口国为地中海沿岸产区的意大利以及中国，2007年两国出口量分别占到全球贸易总量的32%和30%。美所产的番茄酱主要供美国国内食用，其出口量仅占全球贸易总量的6~7%。我们认为，随着国内番茄加工企业在国际市场份额的加大，企业盈利能力有所增强。

　　随着国内企业在国际蕃茄加工市场份额的加大和人民币升值走势减缓，对蕃茄出口企业形成利好。

　　7、制糖行业：仍在冬天

　　07/08年榨季的大部分时间，糖价都在平均成本线以下，而在新的榨季情况也并未好转。

　　首先，年初的冰冻天气影响有限，加之甘蔗种植面积增加导致甘蔗产量大增，而2008年的甘蔗收购价在国家保证农民收入的政策前提下，将与去年持平，由于甘蔗占吨糖成本达90%，这导致糖厂的成本下降幅度有限。其次，国内新榨季的供求关系难有大的改善。虽然信贷吃紧、07/08榨季低迷影响，企业开榨率有所下降，但整体仍无法改变国内糖业供过于求的局面。最后，我们仍要看到，政策的托市、天气导致的减产、信贷吃紧引起的供应减少都对糖业市场有一定的短期影响。

崔若伟

　　四、重点上市公司点评

　　我们结合国家政策，各子行业发展及上市公司本身的治理及盈利能力进行个股选择。

　　1、北大荒(600598)---资源价值凸显 评级：谨慎推荐

　　受益于农业政策(农民增收、补贴加大)，公司租金的小幅上涨能够被市场消化。“坐地收租”模式保证了充足的现金流和稳定的增长(按租金收益估算价值)。土地承包经营权的流转，给公司提供市场参考价值(950万亩耕地、360万亩荒地)。现在全国各省土地流转试点有助于未来资源价值的体现。

　　不断建设自有品牌，延展上下游扩充产业规模。2008年与韩国最大食品公司合作进行下游米糠加工业务，代表公司进一步在农业上寻求突破。另外的几大业务，尤其米业加工，在09年与国际粮价接轨后有较大的提升空间。其他几大业务如麦芽、甲醇、化肥、造纸业务持平。

　　预测2008-2010年分别实现净利润6.12、7.03、8.13亿元，同比增长13%、15%、16%，每股EPS为0.36、0.42、0.48元。给予“谨慎推荐”评级。

　　2、绿大地(002200)---或能分享四万亿 评级：推荐

　　除了云南省原来的城市绿化建设外，新增的4万亿刺激经济的方案中，云南省最为积极，提出2年增加1万亿，5年3万亿的方案，在这些项目中包括机场、铁路、公路建设，而绿大地具有承接绿化项目的资质，新增的刺激经济方案无疑使得市场扩大。
　　除了较好的外围环境外，绿大地本身也有技术优势和产业链完整(研发-培育-销售-工程)的一体化优势。

　　自培苗木毛利率自2007年就稳定在80%左右，外购半成品毛利率由于养护成本提高还有所下降，但绿化工程由于可以自己提供苗木而毛利率上升。

　　早先拥有的苗木基地也具有资源性。另外长远来看，核心资产-存货的价值将随时间而增长，只要行业增长、区域市场不发生太大的变化，业绩未来有较好的成长

　　预测2008-2010年分别实现净利润0.84、1.18、1.5亿元，每股EPS为1、1.4、1.8元。给予“推荐”评级。

崔若伟

　　五、风险提示

　　农业公司业绩提升是一个缓慢的过程。

　　行业属于完全竞争行业，当有利可图时，进入者较多。

　　受国际影响加大，价格波动可能加大。

　　气候变化及灾害天气对农业的影响较大。