豆油和豆粕间套利机会分析

俊杰

豆油和豆粕作为大豆压榨后的制成品，其价格间的变化既具有趋同性又能在不同的阶段
表现出相对的差异性，由于受到压榨利润的制约，其价格间的变化还存在着一种相对平衡的
关系，也即豆油与豆粕间的价格差并不会无限制地扩大也不会无限制地缩小。豆油和豆粕间
这种价格变化的特殊性为投资者在此两者间捕捉套利提供了机会。
    通过比较去年第四季度以来大连和CBOT两个市场的大豆、豆粕、豆油的上涨幅度可以看
出，在大连市场大豆和豆粕的上涨幅度明显小于CBOT市场的情况下，大连市场豆油价格的上
涨幅度却明显大于CBOT市场，这至使国内油厂的压榨利润显著增加，在去年11月份，国内油
厂的压榨利润一度曾达到300元/吨以上，这与去年上半年国内油厂的压榨利润普遍徘徊在盈
亏边缘相比可以说是暴利了。去年年底以来，随着国内豆油价格的止涨回稳以及原料大豆价
格的上涨，目前国内油厂的压榨利润已回落到120元/吨左右的水平，但这一水平与往年每吨
大豆压榨利润普遍不足百元相比依然属于偏高，这仍会影响到国内油厂的压榨意向，并对豆
油和豆粕的市场价格产生影响。
    在经过了前期生物柴油概念的大幅炒作之后，目前国内豆油价格虚高成分明显，至上周
末，二月船期阿根廷毛豆油到国内港口C&F报价为685美元/吨，折合到港完税价格约为6665
元/吨（汇率1:7.78）,而至上周，我国沿海地区四级豆油的出厂价格约在7200元/吨左右，国
产四级豆油价格高出进口毛油价格在500-600元/吨，这是近年来少见的高位。除此之外，1月
及12月到港的毛豆油数量较多，12月我国到港毛豆油数量为26万吨，1月预计为23万吨，均远
远高于2006年月均13 万吨的到港量，在目前油厂开工率总体正常、下游厂商采购热情较低的
情况下，这样高的进口数量将会对市场形成压力。
    从豆粕市场看，近期豆粕价格与大豆和豆油价格相比总体处于偏弱的状态，原因之一是
现阶段国内禽畜存栏量较差，有贸易商称，两广地区的生猪存栏可能只要正常年份的60％。
但是，从去年下半年以来，国内禽畜产品价格一直保持上涨态势，进入一月份以来继续保持
高位运行，坚挺的禽畜价格将会促进养殖企业在今后的生产中提高补栏率，同时，每年开春
以后国内养殖业将会逐步进入生产旺季，后期豆粕的需求市场将会逐步走暖。另外，近期国
内大豆现货库存减少也会对豆粕产生利多支持，统计数字显示，至1月26日，全国港口库存大
豆数量总计约189万吨，这明显低于往常的200-300万吨左右的水平，而国内产区农民所存大
豆数量也为数很少，仅为当年产量的30%左右，目前产区农民出售大豆意愿不高。
    从豆油的供需关系看，尽管近年来豆油的消费量出现增加，但由于全球大豆库存数量的
庞大，豆油的供应依然保持充足。美国农业部1月份报告显示，本年度全球豆油的期末库存较
上年度有所减少，为328万吨（上年度为357万吨），但这一库存水平与2004/2005年度的312
万吨和2004/2003年度的264万吨水平相比依然大幅高出了5.13%和24.24%，可以说，本年度全
球豆油的期末库存水平依然处于历史高位。
    前期影响豆油价格快速上涨的另一主要因素是菜油价格的快速上涨，但后期国内外菜油
市场的供需面将会出现松动。权威机构《油世界》在上周二发出的报告中预测07/08年度全球
油菜籽产量将创出历史新高，由于欧盟、加拿大和美国油菜籽增产，预期全球07/08年度油菜
籽产量年比将增加550万吨至创纪录的5270万吨，《油世界》还补充称，即将丰收的油菜籽产
量可能会造成油菜籽价格暂时受到压力。在国内，国家粮食信息中心在1月上旬发布的月度报
告中说，预测2007年中国油菜籽播种面积为705万公顷，同比增长31万公顷，增幅4.6％，预
计油菜籽总产量将达到1270万吨，同比增长50万吨，增幅4.1％。可以说后期菜油市场所临的
压力也将会拖累豆油市场。
    从豆油与豆粕的价差关系看，2006年年初，豆油期货刚上市时，油粕价差仅为2500元/吨
左右，至2006年年底油粕价差已扩大到4400元/吨，1月初以来，大连市场的油粕价差已逐步
缩减，以5月合约为例，1月4日，豆油与豆粕间的价差为4237元/吨，到了1月29日，其价差已
经缩减至4000元/吨，可以预计后期油粕间的价差会进一步缩减。
    通过上述分析可以看出，前期豆油市场的相对强势已经扭转，后期市场将会向着豆油市
场“相对”弱势而豆粕市场“相对”坚挺的趋势转变，市场存在着买进豆粕卖出豆油的跨品
种套利机会，在目前整个豆类市场处于盘整态势来说，这样套利操作风险较小而潜在的获得
机会较大。