一、原料成本压力逐步缓解，将有效提升饲料业务毛利率 前三季度公司营业成本同比增长34.85%，毛利率下降1.35%，主要系原材料成本的大幅提高，上半年仅玉米的采购均价就上涨了22%;7—9 月，玉米虽然小幅缓解，但另一主要原料豆粕价格开始飙升。我们预计，后期玉米价格将继续有所回落，豆粕价格短期内将维持高位震荡运行，公司成本压力将逐步缓解。同时，公司产品结构调整进展顺利，毛利率较高的乳猪料产品收入占比提升迅速，也将有效提升饲料业务盈利水平。 二、逆市抢占市场，高档乳猪料成公司表现最大亮点 公司在维持预混料龙头地位的基础上，2010年公司进行产品结构调整，强势推广高档乳猪料，并逆市加大市场投入，推进市场网络建设及增大市场服务力度的需求，抢占市场，致使前三季度销售费用同比增长42.76%，但收效同样显著，公司乳猪料市场扩张异常迅猛，成功带动了营业收入同比增长32.50%。我们认为随着出栏猪价和头猪盈利屡创新高，农户补栏需求的强烈，乳猪料将成为其首要之选，公司乳猪料存在爆发性增长空间，而按照全国年出栏6 亿头生猪计算，乳猪料的市场空间超过500亿元，未来增长空间非常大，公司逆市抢占的市场将在后期发挥巨大效用。 三、种子销售高峰将至，期待“农华101”华丽表现 随着四季度临近，玉米种子进入传统销售旺季，“农华101 也将进入首次大规模推广。从目前粮食价格高企引发粮食种植面积扩大和玉米与大豆的比价关系导致的农户种植玉米意愿较强来看，我们预计2011 年将迎来玉米种子放量增长，而“农华101”堪比“先玉335”的品质和超过2 亿亩国审面积，将使之充分受益行业的高成长，2011 年华丽表现值得期待。 四、盈利预测与投资建议——维持不变 基于未来两年饲料行业处于景气上升周期，且三季度业绩与我们预期基本一致，我们维持公司2010、2011、2012 年EPS0.89、1.26、1.90 元的盈利预测。虽然目前公司估值水平已接近饲料行业平均，但考虑到公司并非单纯的饲料企业，玉米种子“农华101”或将有强劲表现，此外，公司账面仍有超过10 亿元未动用超募资金也将为后续业绩提升提供有力支持，我们继续给予“推荐”评级。 |
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