| 中牧股份发布2009年年报，公司实现营业收入210,298万元，较上年增长15.08%，营业利润29,947万元，较上年增长38.85%，实现归属于上市公司股东的净利润22,797万元，较上年增长47.96%，每股收益0.58元。分配预案为每10股派发现金股利1.5元（含税）。 公司2009年业绩低于我们的预期。原因为公司营业费用高于我们的预测。公司2008、2009年的营业费用率都高于以往年份，我们认为公司做了较大的费用预留。 公司各项业务中，生物制品仍然是核心业务，是收入和主营利润的最大贡献者。饲料业务第二，而兽药业务规模小，利润贡献很低。 从利润率看，生物制品主营利润率最高，并且保持稳定；我们认为这与动物疫苗的招标模式有关，单价一直都保持稳定（当有新产品推出替代旧产品时，毛利率会上升）。饲料业务主营业务利润率波动幅度不大，其中饲料添加剂利润率较高，而贸易业务的利润率低。兽药业务一直处于亏损状态，2009年毛利率有所回升。 2009年生物制品业务收入11.19亿元，同比增长14.02％。公司当年销售禽用疫苗75.76亿羽份（毫升）；销售各类畜用疫苗11.95亿头份（毫升）；销售口蹄疫疫苗10.01亿毫升；继续保持国内禽类疫苗和畜类疫苗份额第一的地位。 从资产负债表看，公司的存货周转率、应收账款周转率都没有发生异常，资产负债率合理，流动比率、速动比率显示公司的偿债能力较好。 从现金流量表看，2009年公司的每股经营性现金流为0.29元，低于每股收益。公司年报解释是由于政府招标采购产品结算方式发生变化，影响了公司部分动物疫苗产品销售款的回收。我们认为这不会影响到公司的业绩质量。 盈利预测。我们认为，公司2008－2009年度偏高的营业费用率影响到当期的业绩。我们认为2010年营业费用率可能回到正常水平。由于今年国家将增加A型口蹄疫（或预防A型口蹄疫的双价疫苗）以及扩大猪蓝耳病弱毒疫苗的采购，对中牧股份构成利好。在不考虑新增其他疫苗品种的前提下，预计公司2010－2012年EPS分别是；0.89、1.12和1.29元，维持“推荐”评级。 |
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