| 我们在09年底正式覆盖海大集团《多重优势成就饲料行业新锐》，认为海大的核心竞争力充分体现在：先进的技术研发水平、富有竞争力的产品、高效的原料采购体系、领跑行业的战略眼光这四个方面。作为上篇深度报告的续篇，我们更加关注09年4季度末以来鱼粉价格飙升对海大的影响、以及海大未来盈利增长来源等问题上。 鱼粉涨势加速，玉米、豆粕等主要饲料原料价格稳定 如果按用量分的话，通常海大猪配合料的成本结构为玉米占60-70％，豆粕占20-30%，其他包括DDGS和氨基酸占10%。 公司虾料的生产成本结构则为：70%为原料，加工费（含折旧50元/吨（5000万元总投资，15年折旧，年折旧额300-400万元/年，每年产8万吨，平均50元/吨折旧费）、人工等原料以外的全部费用）约270-280元/吨，还有包装费。虾料的毛利率较高，在13-14%。 普通鱼料（草鱼）的成本结构（按量）：豆粕占5-8%，棉菜粕占60%，小麦和面粉占15%。金额则根据比重乘以单价累加，用每种原料的金额除以最后的总金额。单价分别为：玉米1600元/吨，豆粕3500元/吨，棉粕和菜粕为2300元/吨，氨基酸等合计1-2万元/吨，小麦1700-1800元/吨，米糠占1500-1600元/吨。 09年4季度以来，玉米、豆粕等主要饲料原料价格总体波澜不惊，涨幅收窄到5%以下，但受秘鲁捕鱼配额限制及智利地震的影响，11月份秘鲁鱼粉成本出现上升，导致价格较三季度环比上升21%，秘鲁出口鱼粉价格屡创新高，10年春节后更因短期缺货而加速上涨到10000元/吨附近。 在下游养殖集中度尚无显著提高的背景下，养殖技术和利润水平决定了饲料行业的微利化趋势还将持续，饲料企业因只能向下游转嫁部分成本。 关键词：波动饲料业绩 |
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