| 2010年猪肉价格将如何演变？ 正如我们预期，最近国内猪肉价格跌至人民币14.03元/公斤的短期低点，大大低于08年猪肉均价20.8元/公斤。09年整体猪肉均价较08年同比下跌了22%。我们预计2010年国内猪肉价格将会同比上涨10-15%，并且上半年肉价涨幅要大于下半年，因为农历春节是猪肉消耗旺季，而夏季则是淡季。鉴于生猪供应充足以及仅为2-3%的通货膨胀水平，我们认为2010年猪肉价格不太可能像07年那样在供应量不足的刺激下飙升50%。 09年上游业务表现平平 虽然管理层预计09年全年的屠宰量将在下半年充足供应的帮助下保持同比增长30%的强势（上半年同比增35%），但我们估计09年上游业务收入将仅录得2.2%的增长，主要原因是09年猪肉成本较低。我们预计雨润09年每吨猪肉利润将保持与08年水平持平为人民币2,250元。 估值与投资建议 在政府的鼓励下，雨润不断通过收购及新建产能的方式来捕捉行业的成长及整合的机会。鉴于公司强劲的盈利增长势头以及猪肉价格进入有利公司的周期，我们进一步上调了公司未来的成长性预测。根据我们的最新预测，该股目前09和10财年的市盈率分别为20倍和17倍。我们基于公司的行业领先地位以及独特的业务模式对其应用10财年19倍市盈率的估值，得出23.53港元的目标价。不过该股眼下已经处于历史PE区间的上端，估值不具吸引力，故我们建议投资者等股价回调后买入。我们将其评级从优于大盘下调至同步大盘。 |
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