| 新和成拥有1500吨维生素D3产能。全球维生素D3需求约8000吨,其中30%为食品级产品,主要为荷兰DSM生产。饲料级全球需求大约5500吨,生产企业有浙江花园(3000吨产能)、厦门金达威(1500吨产能)、台州海盛化工(1000吨产能)和新和成(1500吨产能)。其他还有一些零星的VD3小生产企业,如浙江医药(200多吨产能,主要为自身下游使用)。 维生素D3价格近期可能进一步上扬,预计恢复报价会在420元/kg。2009年月,浙江花园药业把海盛化工饲料级VD3项目收购,协议以固定毛利率买断海盛化工VD3产品,同时关闭自身部分产能,使得整个行业供需进入平衡状态。 饲料级VD3产品价格因此从60元/kg一路上涨至最高500元/kg,而对浙江花园、新和成、金达威等维生素专业企业VD3生产成本仅仅42元/kg。此后海盛化工因高毛利诱惑在市场上违约抛货,导致VD3价格下探至350元/kg。近期浙江花园对海盛化工提出违约处罚,预计两公司将达成妥协,恢复合作。近期,VD3已经因此停止报价,预计恢复报价会在420元/kg。 我们判断2010年VD3价格将因寡头格局得到支撑,维持在300-400元/kg。 VD3工艺相对VE和VA较为简单,主要工艺是化学合成和光照反应,但建设一条上规模的生产线仍然需要4个月以上的时间,精细化工本身还存在规模经济和上下游一体化的壁垒,我们判断2010年VD3价格将因寡头格局得到支撑,维持在300-400元/kg区间,而2011年相关生产企业仍然会有不错的收益。 上调新和成2010年每股收益0.53元至4.64元,上调目标价至67元。不考虑VD3价格上涨,新和成09-11年预测每股收益3.15、4.11、4.74元。考虑VD3价格的上涨,2010年业绩将因此增厚约0.53-0.77元(约15%),达到4.64-4.88元,我们在保守假设下上调公司2010年盈利预测至4.64元。我们对其现有VE、VA和香精香料业务按2010年15倍PE估值,对VD3业务按照10倍PE估值,上调目标价至67元(原目标价63元)。增发通过促使公司充分释放业绩,同时高高在上的股价也蕴含了高送转预期。我们认为新和成受益于VE高景气,2010年高增长确定,VD3价格上涨为公司再添亮点。 |
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