神华期货：买粕卖豆套利分析

　　美豆丰产预期强烈，但未来早霜担忧还是给市场带来不确定性；国储第八次抛豆成交有所增加，但轮库的目的远没有达到，后市政策是否发生变化，值得市场关注。基于现在豆类市场诸多不确定性因素，操作起来并不轻松，但目前买粕卖豆套利确是一个好机会。

　　美国方面，美国农业部上周五公布的9月供需报告显示，美国2009/10年度大豆(资讯行情资讯行情)产量预估为32.45亿蒲式耳，8月预估为31.99亿蒲式耳，2008/09年度大豆产量预估为29.59亿蒲式耳。美国2009/10年度大豆年末库存预估为2.20亿蒲式耳，此前市场预期为2.26亿蒲式耳，8月预估为2.10亿蒲式耳，2008/09年度大豆年末库存预估为1.10亿蒲式耳。美豆丰产基本确立，早霜的担忧的存在，使得最终产量有待确定。在目前天气利空的影响下美豆上行压力重重。

　　国内方面，目前国家进行了八次临储大豆拍卖，前两次全部流拍，第三次计划销售50.21万吨，实际成交0.49万吨，成交均价在3752元/吨。第四次计划销售大豆50.15万吨，实际成交1.5万吨，成交率2.99%，成交均价3787元/吨。第五次计划销售50万吨大豆，实际成交0.04万吨，成交均价3750元/吨。第六次计划销售大豆49.68万吨，实际成交0.96万吨（黑龙江），成交率1.93%。第七次国储拍卖结束，交易数量49.86万吨，成交1.06万吨，均价3760元/吨，成交比例2.13%。第八次国储大豆计划抛售49.8万吨，成交2.93万吨，成交比率5.88%，成交均价3772元/吨；其中内蒙流拍，吉林成交0.87万吨，黑龙江成交2.06万吨。较低的成交率使得轮库目的并未达到，后市政策是否变化，值得关注。

　　养殖业好转，猪肉价格连续上涨，9月14日据国家发展改革委价格监测中心监测，上周（2009.9.7-2009.9.11，下同）36个大中城市集市、超市猪肉（精瘦肉）平均零售价格每500克为11.95元，与前一周（2009.8.31-2009.9.4，下同）相比上涨0.25%。其它肉类价格也不同程度上涨。生猪盈利水平普遍好转，北方玉米(资讯行情资讯行情)作物旱情严重带动玉米价格上扬，国储玉米拍卖成交火爆，有望带动饲料价格上行，豆粕(资讯行情资讯行情)的需求有望进一步提升。

　　数据来源：国家发改委网站

　　现货方面，目前豆粕现货价格远高于期货价格，11日国内现货价格较为平稳，为期货市场提供支撑。具体情况：黑龙江地区豆粕价格较稳，哈尔滨地区有油厂43%蛋白3,410元/吨，成交3,390元/吨，46%蛋白3,700元/吨，量大可议价。当地也油厂成交价格在3,350-3,390元/吨。集贤地区油厂：43%蛋白3,300元/吨，成交3,280元/吨，较稳。山东地区豆粕价格保持稳定，其中，济宁地区油厂43%蛋白3,400元/吨，较稳，成交议价。龙口地区油厂43%蛋白3,380元/吨，46%蛋白3,540元/吨。

　　套利差价分析

　　09年的5月18日起，截止09年9月14日上午11点，对A1005和M1005做差价套利分析，其差价平均值为722.53。目前为866，远离均值143.47=866-722.53。

　　从压榨利润分析，一般一吨大豆可以压榨出0.8吨豆粕，不计较压榨成本豆粕的理论价格应该等于0.8倍大豆价格，合约M1005相对合约A1005的价格应该是3573×0.8=2860元/吨,上午11点豆粕的价格是2707元/吨,低于理论价值2860-2707=153元/吨。所以相对而言豆粕价格严重偏低。　

　　数据来源：文华财经

　　在目前美国大豆丰产基本确定的情况下以及国储抛豆的双重利空影响之下，大豆上行压力重重。豆粕现货价格平稳以及相对期货市场差价较大，同时养殖业好转，对豆粕的需求增加，后市豆粕期货有望较大幅度走强。因此豆粕与大豆的差价有望缩小。由于一吨大豆约生产0.8吨豆粕，在套利的两条腿量的分布应按4：5比例进行建仓，即卖4*N手大豆，同时应买入5*N手豆粕，N为自然数。