前期市场对美国大豆(资讯,行情)主产区的天气存在低温乃至早霜的预期，中国买家持续大量的订购美国新作大豆，以及中国东北大豆主产区干旱、印度季风季节降雨量偏少导致该国油料减产等消息，使得市场普遍认为基本面偏多。而CBOT美豆期货经过一周的横盘整理之后，本周一国内商品市场全线跳水，大豆类产品期货亦不例外，究其原因，除了美国大豆主产区的天气模型发生一些变化之外，更重要的影响来自于宏观调控方面的政策。本文旨在解读近期宏观政策面对盘口造成的影响，以期为投资者提供些许帮助。 因为宏观政策面存在较大的不确定性，我们无法准确评估，只能根据已经发生的事实或未来比较显性的事实去判断，目前市场上关注的宏观政策因素主要有以下几点： 国际市场： 由于欧盟针对生物柴油以及转基因系列产品进口的政策导致的交易中断，9月份欧盟委员会将在会议上就此问题进行讨论并得出最终结果。 解读： （1）去年欧洲生物柴油委员会就美国输欧生物柴油问题向欧盟委员会同时提起反倾销和反补贴两项申诉。欧盟委员会随后启动反倾销调查程序，发现美国产生物柴油在欧盟以低于生产价值的价格倾销，并接受了美国政府的补贴。欧盟为保护本地区生物柴油加工商利益，欧盟委员会从今年3月份开始对从美国进口的生物柴油征收临时性反倾销和反补贴关税，并且在7月7日将这一政策延长至5年。 美国2008年向欧盟国家出口了150多万吨生物柴油，而2005年的出口量仅为7000吨左右。 （2）8月7日消息，欧盟驻华盛顿的发言人表示，欧盟买家已经自愿停止进口美国大豆，因为他们在出口到西班牙和德国的美国豆粕(资讯,行情)船货上发现了痕量的转基因玉米(资讯,行情)。目前欧盟禁止转基因玉米。 行业人士称，5万吨被污染的美国豆粕已经卸货，目前被扣留在西班牙最大的港口塔拉贡纳港。此事要等待欧盟委员会的会议结果，可能到9月份才会明了，8月份欧盟委员会没有会议安排。 假设一：如果9月份欧盟委员会的会议最终决定允许来自美国的进口，那么就会较为积极的采购美国大豆，而从目前的进口节奏来看较历年同期有所下滑，所以后续的增量订货或将对CBOT美豆期价构成支撑。 假设二：如果9月份欧盟委员会的会议最终决定停止来自美国的进口，那么势必将导致欧盟的采购更多的集中在南美市场，近期南美方面大豆及豆粕的基差走强也正是基于此因，并且这也是近期中国持续订购美豆的原因之一。而结合我们的之前的分析，南美大豆因今年大幅减产以及本作物年度中前期出口量过大，后续的大豆库存已经偏紧，供给能力已显不足，所以欧盟的大豆进口或许将另辟蹊径，若比价合理的情况下，从其它国家甚至从中国进口豆粕也并非天方夜谭。 所以，我们需要密切关注9月份欧盟委员会的会议决定，这也是近期决定盘口走势的要点之一。 对CFTC可能采取更多的限制期货市场投机资金措施的担忧 解读：美国商品期货交易委员会(CFTC)将采取大规模行动限制能源和金属市场中的过度投机，主要是通过扩大现有职权，且最早可能在10月末出台新的监管政策。 CFTC委员BartChilton在接受访问时表示，将迅速采取行动，最大限度地利用CFTC的权力。但这并不表示将实施过于严苛的监管。 为回应近期油价大幅波动，CFTC本周宣布，将通过设定针对所有商品期货的头寸限制来控制市场大型投资者，重点关注能源和诸如黄金和白银等金属市场。 Chilton表示，尽管不能最终预计CFTC将采取何种举措，但他希望拟议的监管规定将于9月提交公众评论，并在10月底或11月初开始执行。 所以，后续我们需持续关注CFTC的相应措施，若其限仓制度影响到CBOT农产品(000061,股吧)期 货市场，可能会导致出现基金的提前平仓，而目前的CBOT大豆CTA及指数基金都是净多头寸，若出现基金平仓，将会对期价构成压制，我们需密切关注未来CFTC限仓政策以及CTA和指数基金的持仓变化。 国内市场： 国家发改委关于平抑物价的调控政策 解读：据国家发改委网站消息，发改委近日下发通知，要求各地切实加强居民生活必需品价格监管。通知称，最近一段时间少数商品价格有所上涨，社会通胀预期有所增强。 通知指出，受国际金融危机影响，去年下半年以来，我国居民消费价格总水平和部分重要商品价格持续走低，为调整经济结构、推进各项改革提供了较为宽松的价格环境。各地继续积极稳妥地推进资源性产品价格和环保收费改革，取得了阶段性成果，对恢复市场信心、促进经济发展方式转变发挥了积极作用。但受国内外市场供求关系变化等多方面因素影响，最近一段时间少数商品价格有所上涨，与信贷高速增长、股市房市价格迅速回升等因素相互叠加，社会通胀预期有所增强。 通知认为，我国社会总供给与总需求基本平衡，粮食储备充足，消费品市场竞争充分，保持价格稳定具有雄厚的物质基础，当前价格总水平不会出现全面、持续、大幅上涨。 该通知发放以后对投资者心理层面的影响更大，结合近期的IPO，以及对8月份信贷资金低于3000亿元等预期的影响，导致了股市近期持续出现平仓盘，并带动整个商品市场的走弱。但我们也可以看出，在股市暴跌之际尽管农产品期货出现回调，但走势相对股市要坚挺很多。 国储给予油厂补贴刺激放储 解读：此前，国储已经连续6周拍卖大豆，拍卖价格3750元/吨，因与进口大豆比 价不占优势，拍卖结果如市场普遍预期的那样不尽如人意。在新作大豆即将上市之际，国储不得不考虑以给予油厂补贴的方式放储，目前市场上流传较为广泛的说法是自9月1日起对200万吨给予油厂200元/吨的补贴，也有说法是300元/吨的补贴。我们暂且考虑200元/吨的补贴，这样折合成大豆价格为3550元/吨，而目前的黑龙江地区大豆现货价格在3540-3600元/吨，大连港口进口大豆分销价格在3700元/吨，因进口大豆比国产大豆高2%的出油率，按照四级豆油(资讯,行情)现货价格7200元/吨计算，相当于进口大豆有144元/吨的优势，3700-144=3556元/吨，跟国储给予补贴后的国产大豆价格相近，可见大连地区的国储大豆并没有明显的比价优势。但是在吉林、内蒙古、黑龙江地区，考虑到运费因素，国储大豆还是有一定的比价优势的。此外我们还要关注国储放货的速度。据我们分析，国储给予补贴的200万吨大豆预计在年底之前才可全部投放市场。 而如果国储给予300元的加工补贴，将会打破这种国内外大豆价格趋于平衡的格局，导致国储大豆的销售比较顺畅。但是考虑到运费因素，我们认为即便给予300元的加工费补贴，仍然很难影响到长江流域，届时若南方进口大豆的到港量不能得以保证，豆粕或者豆油的价格有可能出现南高北低的局面。 关注贸易战：轮胎特保案的后续影响 解读：9月2日美国贸易代表办公室将“轮胎特保案”调查报告和建议措施提交奥 巴马。届时，历时5个月的轮胎特报案也将划上句号。而目前市场上对最终可能发生的结果众说纷纭，基本分为两派： 1、美国进口商猜测奥巴马很可能否决轮胎特保案。这些美国进口商作出以上反馈的原因是，奥巴马上任以来就表示了对贸易保护主义的反对；另外，此前的汽车工会给奥巴马施压，奥巴马也仍然坚持自己的决定，从此也可看出他并不担心得罪工会组织。同样，对于钢铁工会，他也不会太在意，因此，对于此事，奥巴马不会采用贸易保护主义，会对轮胎特保案作出否决的批示。 2、奥巴马或采用折中方案。预计美国政府最终采用“折中”方案。目前中国轮胎入口美国关税为4.4%，此前ITC裁决特别关税为55%，美国政府可能在这两端中取一个平衡点。比方说，美国可能估计中国企业能接受10%~15%的关税。中国企业要尽力争取有利筹码，取得有利于中方的“折中方案”。 9月2日，美国贸易代表办公室将向美国总统奥巴马建议，是否对输美的中国制轮胎征收高额关税、是否限制进口中国轮胎数量，而奥巴马政府会在9月17日正式作出裁定。 对“轮胎特报案”的最终结局我们不敢妄作猜测，但是不可否认的一点，若届时轮胎特保案真的通过，贸易战真正打响，美国进口大豆的通关受阻等事件并不是没有可能发生的事情。 l市场传闻"国资委已经发函，对下属部分央企与外资投行签订的大宗商品挂钩产品，保留不付款的权利" 解读：一旦该消息属实，对相关企业来说可能面临巨大的诉讼赔偿风险，而失去衍生品对冲风险，未来企业生产成本将失去保护，最终的结果可能是得不偿失。 国资委不满巨亏发函投行。 据有关媒体报道，8月下旬，6家大型外资银行和投行收到来自国资委的一封法律函，该函声称国资委下属部分央企，将对此前与外资投行签订的大宗商品挂钩产品，保留不付款的权利。这意味着深陷衍生品泥潭的某些央企，有可能单方面中止这些带来浮亏累累的相关衍生品合同。在去年全球金融危机引发经济衰退后，大宗商品价格暴跌，此类以套期保值为名签订的衍生品投资合同，给一些央企造成了相当巨大的浮亏。 自去年下半年以来，随着国际金融危机的蔓延，多家央企爆出金融衍生品业务巨亏。中国远洋(601919,股吧)所持FFA(远期运费协议)约有40亿元浮亏。东方航空(600115,股吧)航油套期保值公允价值损失约62亿元，国航燃油套期保值合约截至去年底公允价值损失也高达68亿元。以航空业为例，截至今年1月初，中国国航(601111,股吧)、东方航空及*ST上航等3家国有航企金融衍生品的账面亏损总额已经达到131.7亿元。 此外，因炒外汇衍生品巨亏150亿港元，中信泰富主席荣智健下台。 而我们认为，衍生品交易的最终目的应该是锁定成本，规避价格风险；一个企业投资衍生品出现亏损并非全是投机所致。禁止企业进行衍生品交易，不仅会导致企业面临巨额的诉讼赔偿风险，更会令企业在未来失去对冲风险的重要工具，企业生产成本将直接暴露在全球大宗商品价格的波动中，从长期来看损失可能远超合约本身的损失。 当然，宏观政策面的因素还有很多很多，笔者也不一一陈述，仅把近期的热点话题做以简单分析和陈述。最终盘口的走势也不仅仅取决于宏观政策面的情况，还要将基本面、技术面以及市场行为等情况有效结合，才能在期货市场中取得一席之地。
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