养殖高景气带动饲料企业盈利水平提升。饲料业作为养殖业的上游产业，饲料公司的经营业绩和生猪养殖的景气度高度相关。例如2008年和2011年两个养殖大年，饲料公司营业收入增速和净利润增速明显高于其他年份。本轮猪周期中，日前猪价已经突破21元/公斤，创出历史新高水平，自繁自养的生猪养殖头均利润已经达到750元以上的水平。我们认为，生猪养殖行业的高景气将逐步传导至产业链上游的饲料板块； 饲料企业的盈利水平与原材料价格的关系。我们认为，饲料企业利润水平的决定因素很多，包括原料价格、行业竞争情况、下游养殖景气度等。过去几年原料价格波动较大，但是饲料企业的单吨毛利一直呈稳步上涨趋势。因此，就饲料企业的盈利而言，原料价格的影响程度并不大，最重要的因素仍然是销量，而这与企业的产品定位、营销能力和市场竞争格局有关系； 生猪存栏量与饲料销量的关系。随着生猪养殖产业链的发展、生产技术专业化水平的提高及居民对猪肉要求的提高，猪饲料销量近年来保持了快速的增长。我们认为，猪饲料的消费需求主要受几个因素的影响，一是生猪存栏量的影响，二是下游养殖户结构的变化带来的增长，即养殖专业化程度的提升促进饲料需求，三是养户的投喂热情，其中生猪存栏量的变动或是最重要的影响因素。比如2015年，生猪存栏量持续下降，全国猪饲料产量因此在多年来出现了首次负增长。 饲料股历史行情回顾。此轮猪周期之前，饲料股经历过几次明显跑赢市场的显著上涨，分别为2012年1月中旬至2012年7月中旬，2012年12月上旬至2013年3月上旬，2013年7月上旬至2014年1月上旬，三轮行情都存在与猪价和存栏量较强的联动效应； 饲料股还有上涨行情吗？回顾饲料股在本轮猪周期之前的三次行情，每次猪价的上涨都能传导至饲料板块，带动饲料股上涨。但我们注意到，这三次行情均有高企的存栏量的配合。在本轮猪周期中，虽然饲料股在2016年1月以来表现了明显的超额收益，但是存栏量仍处于历史低位水平，行情推动更多的来自于对下游养殖业的景气传导的预期。我们认为，随着生猪存栏量的恢复，饲料企业业绩的兑现很可能将带动饲料股开启一波行情，尤其是那些已经做好充分准备的公司（包括渠道变化、服务体系建设），在行业的激烈竞争中在量上的反映会提前，比如大北农、海大集团、禾丰牧业； 不确定因素。原材料价格波动，饲料需求持续低迷。（海通证券） |
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