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【研究报告内容摘要】 煌上煌2012年10月29日发布三季报,前三季度公司实现营业收入7.20亿元,同比增长5.99%;扣非后归母公司净利润7394.95万元,同比增长30.13%。1-3Q2012公司每股收益为0.77元,加权平均净资产收益率为14.66%,较去年同期减少3.05个百分点;归属于上市公司股东的每股净资产为10.44元,同比增159.63%。此外,公司报告期每股经营性现金流0.75元,较去年同期降20.11%。 公司预计2012年全年归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长幅度为20%-45%,净利润9731.18至11759.23万元,对应EPS0.79-0.95元。 点评及分析: 公司所在的行业介于快捷消费酱卤肉制品和佐餐凉菜行业之间,二者均为我国的传统食品行业。2015年快捷消费酱卤肉制品行业和佐餐凉菜的市场规模有望各达到1000亿元左右,2011-2015年CAGR14%。行业目前还处于完全竞争向寡头竞争转化的市场环境中,集中度非常低,提升空间巨大。公司同类型竞争对手众多,但由于各地区饮食文化和口味差距明显,尚不形成直接竞争。公司是行业的龙头公司,2009年仅占比1%,其他竞争者占比更少。消费者对于食品安全的诉求极高,随着消费升级,更倾向于行业龙头公司,势必提高行业集中度,强者恒强。 全产业链模式下收入和盈利能力高增长,扩张意图明显。公司目前形成了组织养殖→屠宰→食品加工→销售网络”一体化产业链,增强了公司的抗风险能力和材料采购的议价能力,竞争优势明显强于中小厂商。公司2011年实现营业收入和净利润分别为8.9亿元和8109.8万元,2009-2011年CAGR高达30%和34%。公司在江西省品牌和渠道影响力深厚,在本省优势市场基础上进行省外扩张。过去三年公司门店数目从1015家增长到1798家,CAGR达33.1%。公司2011年毛利率为23.8%,稳定增长。我们判断随着公司一体化产业链的完善,毛利率有望继续提升。 盈利能力优秀、IPO募集资金项目是未来业绩增长的重要保障。募集项目达产后2016年公司产能将从2.92万吨增长到5.47万吨,增长约一倍,可有力支撑公司收入稳定增长。另外公司投资1.1亿元,新建108家直营专卖店,拓宽公司销售渠道,增强公司在渠道的控制力和品牌影响力。 盈利预测。我们预测2012-2014年摊薄后EPS为0.83元、1.02元和1.27元,分别同比增长26.66%、23.29%和24.50%,保持较快发展,给予2013年25xPE,对应目标价25.5元,维持“增持”评级。 风险与不确定性:原料价格波动;募投项目达产不及预期;市场竞争加剧;食品安全等。 
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