基金做空豆粕意愿偏低

　　近期农产品市场遭遇基金重磅打压。3月11日日本发生里氏9级地震，由此引发海啸、核泄漏等一系列灾难，全球商品市场一片恐慌，尤其是前期高涨的农产品成为基金抛售的首选。经过下跌，目前商品市场恐慌情绪慢慢缓和，大宗商品期价下跌势头减缓。由于日本农作物遭遇核辐射，因此作为全球第一大饲用谷物需求国，其灾后的饲用需求可能超过震前水平。这使得前期低迷的CBOT豆粕市场率先反弹，成为豆类反弹的领跑者。

　　在CBOT大豆、豆粕、豆油的交易中，投资者更多地将目光聚焦在大豆、豆油上，而作为饲料的豆粕，其交易数量要远逊色于前两者。在CFTC最新公布的持仓报告可以看出， 截止到3月15日，CBOT大豆总持仓为898859手，CBOT豆油总持仓465171手，CBOT豆粕总持仓仅为254072手。而投机基金目前在CBOT豆类市场上的持仓分布也与总持仓较为类似。从近年来投机基金在CBOT豆类市场的持仓变化看，首先，投机基金在CBOT豆粕上的净多持仓数量偏低。即便是前期投机基金买兴旺盛的时候，其在豆粕上的净多持仓也低于2007年的历史峰值。与之相比，无论是CBOT大豆还是豆油，投机基金的净多持仓要远高于前一轮牛市的水平。其次，从投机基金豆粕、豆油持仓结构来看，目前投机基金在豆油上的净多持仓已经远高于豆粕市场。截止到3月15日，投机基金在CBOT大豆、豆粕、豆油期货期权上的净多持仓分别为110883手、17015手、45475手。在前一轮豆类牛市中，除了牛市初期投机基金豆油上的净多持仓高于豆粕外，其余时间，投机基金在豆粕上的持仓要远高于豆油。即便是在原油高涨至147美元/桶时，投机基金在豆粕上的净多持仓也处于高位。最后，从最新的CFTC持仓看，与前一周相比，投机基金在大豆、豆油上平多增空，而在豆粕上多空加码，不过空单加码幅度略大而已，而且空单更多地体现在期权头寸上。可见，投机基金在豆粕上做空意愿要远低于大豆、豆油。同时包括基金在内的交易者纷纷入驻豆粕市场，豆粕总持仓增幅明显。

　　总的来看，当前投机基金的豆粕持仓比例处于相对偏低水平，一旦后期饲料谷物市场走强，豆粕市场将成为基金买入的最佳品种。毕竟CBOT大豆、豆油持仓均处于相对偏高的水平。

　　投机基金在豆粕上的交易大多是集中在期货头寸上，期权上交易的数量相当有限。截止到3月15日，投机基金的豆粕期货净多持仓为32494手，期货净多持仓比例在15.08%，而其在期货期权头寸上的净多持仓比例为6.07%。从历年投机基金豆粕交易情况来看，每年的3、4月份，投机基金在豆粕上的持仓均处于年内的低点。而且从投机基金在豆粕上的净多持仓比例来，2007年以来，投机基金的豆粕期货期权净多持仓比例的波动范围在5%—30%之间，而期货上净多持仓比例在0%—35%之间。

　　可见目前投机基金的豆粕净多持仓比例处于相对低位，尤其是期货期权比例。自2010年10月份农产品市场上涨以来，投机基金在做多豆粕期货的同时，不断做空豆粕期权。这与2007年4月、2008年 4月的情形较为类似，并且这两年豆粕价格均出现相当幅度的上涨，而投机基金后续买盘也出现放大。本轮市场能否再现历史，仍需拭目以待。